Kỳ vọng tăng lãi suất nóng trở lại, vàng mất mốc 4600 USD: Lạm phát vẫn là biến số dài hạn then chốt

Ngày 26/8, vàng giao ngay đóng cửa ở mức 4.591 USD, giảm khoảng 1,5% và rơi xuống dưới mốc 4.600 USD, chấm dứt chuỗi tăng bốn phiên liên tiếp. Đáng chú ý, USD Index chỉ tăng 0,25%, còn lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm chỉ nhích khoảng 2 điểm cơ bản. Vì vậy, áp lực giảm của vàng lần này chủ yếu đến từ việc thị trường tái định giá khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng 9.

Khoảng một tháng trước, xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 từng được thị trường định giá gần 75%, nhưng đến ngày 18/8 đã giảm xuống khoảng 35%.

Xác suất này được suy ra từ giá hợp đồng tương lai lãi suất, phản ánh kỳ vọng của thị trường chứ không phải dự báo chính thức của Fed. Một báo cáo công bố ngày 20/8 cho rằng thị trường có thể đang đánh giá thấp rủi ro tăng lãi suất, đồng thời dự báo PCE lõi tháng 7 có thể tăng 0,28% so với tháng trước. Nếu mức tăng vượt 0,25%, kỳ vọng Fed tăng lãi suất có thể nhanh chóng nóng trở lại.

Dữ liệu công bố ngày 26/8 cuối cùng lại cho tín hiệu khá trái chiều. PCE toàn phần tháng 7 tăng 3,7% so với cùng kỳ, cao hơn kỳ vọng, và tăng 0,2% theo tháng. PCE lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ, phù hợp dự báo, trong khi mức tăng theo tháng chỉ đạt 0,2%, thấp hơn mức 0,28% được dự báo trước đó.

Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền tăng 1,1%, vượt dự báo 0,5%, cho thấy nền kinh tế Mỹ vẫn có sức chống chịu. Tuy nhiên, chi tiêu tiêu dùng cá nhân thực không tăng so với tháng trước, phản ánh động lực tiêu dùng đang có dấu hiệu hạ nhiệt. Sau loạt dữ liệu này, xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 phục hồi lên khoảng 42%, cao hơn mức 35% trước đó nhưng vẫn thấp xa vùng 75%.

Xét về môi trường lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện quanh 4,66%, trong khi kỳ vọng lạm phát bình quân 5 năm đã tăng từ 2,16% ngày 28/7 lên 2,31% ngày 25/8. Điều này cho thấy một phần tác động từ lợi suất danh nghĩa tăng đã được bù đắp bởi kỳ vọng lạm phát cao hơn, khiến lãi suất thực chưa tăng đáng kể.

Vì vậy, đợt điều chỉnh của vàng hiện tại chủ yếu phản ánh biến động kỳ vọng chính sách trong ngắn hạn, thay vì một sự thay đổi căn bản trong xu hướng lãi suất thực.

Đối với triển vọng trung và dài hạn của vàng, lạm phát có thể là biến số quan trọng hơn xác suất tăng lãi suất.

PCE lõi tháng 7 hiện ở mức 3,3% so với cùng kỳ. Chỉ số này từng giảm xuống 2,6% vào tháng 3/2025, sau đó tăng trở lại và vẫn cao đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed. Tính từ tháng 3/2021, PCE lõi đã duy trì trên 2% trong 65 tháng liên tiếp, tương đương hơn 5 năm.

Điểm mấu chốt đối với vàng không chỉ là Fed có tăng lãi suất hay không, mà là liệu lạm phát có thể thực sự giảm bền vững sau đó hay không. Nếu lãi suất danh nghĩa tăng nhưng lạm phát vẫn cao, dư địa tăng của lãi suất thực sẽ bị hạn chế. Ngược lại, nếu lãi suất duy trì ở mức cao trong khi PCE lõi liên tục tiến về 2%, chi phí cơ hội nắm giữ vàng mới thực sự gia tăng.

Do đó, thị trường hiện đang giao dịch theo hai câu chuyện khác nhau: trong ngắn hạn là xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9, có thể thay đổi mạnh chỉ trong vài tuần; trong trung và dài hạn là xu hướng lạm phát lõi, vốn đã kéo dài hơn 5 năm.

Thời gian tới, thị trường sẽ tập trung vào Hội nghị Jackson Hole từ ngày 27–29/8, các phát biểu của Chủ tịch Fed Warsh và những tín hiệu chính sách mới từ Fed. Đồng thời, việc xác suất tăng lãi suất tháng 9 có vượt 50%, kỳ vọng lạm phát 5 năm có giữ được 2,31% và PCE lõi có tiếp tục giảm từ 3,3% hay không sẽ là những biến số quan trọng đối với vàng.

Cảnh báo rủi ro: Nội dung trên chỉ nhằm cung cấp thông tin và phân tích thị trường chung, không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Thị trường tài chính có mức độ biến động cao; nhà đầu tư cần thận trọng đưa ra quyết định phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của mình.