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    趨勢投資大師—拉爾夫·旺格

    摘要:他是美國歷史上的最著名的投資奇才之一,他的投資天賦在橡子基金的運作裏得到充分的展現。2003年6月,晨星授予他“基金經理終身成就獎”,以獎勵其職業生涯中為持有人帶來的長期持續的豐厚回報。他就是橡子基金的創始人拉爾夫·萬格。

      他是美國歷史上的最著名的投資奇才之一,他的投資天賦在橡子基金的運作裏得到充分的展現。2003年6月,晨星授予他“基金經理終身成就獎”,以獎勵其職業生涯中為持有人帶來的長期持續的豐厚回報。他就是橡子基金的創始人拉爾夫·萬格。

      萬格在1970年6月成立了橡子基金並擔任基金經理,直至2003年9月30日正式退休,橡子基金規模從最初的800萬美元規模發展到後來的200億美元。此外,在他管理期間,33年年均複利回報率達到16.7%,超越同期標準普爾500指數3個百分點。

      1、萬格的成名之戰

      萬格非常擅長通過判斷宏觀經濟和行業趨勢來提前發現投資機會。

      他最負盛名的一次投資是在石油危機前,成功投資了休士頓石油,在隨後到來的經濟危機中,美國股市遭受重創,尤其是那些能源消耗大的公司,而資源類股票價格卻異常堅挺,萬格和橡子基金一戰成名。

      在這場全球經濟危機中,橡子基金沒有像其他基金一樣崩潰,相反卻生存了下來,並賺得盆滿缽滿,這讓萬格歎道:“如果沒有休斯頓石油這只股票,橡子基金就不可能有今天。”

      萬格採用了“自上而下”的投資策略,他先從市場上那些看起來比較有吸引力的股票板塊著手,並將分析範圍限定在這些板塊中最好的幾只股票。他稱這種方法為魯賓斯坦法則:一個股票板塊要麼值得大力投資,要麼不值得投一分錢。

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      萬格解釋說,這是阿圖爾·魯賓斯坦在倫敦擔任一場鋼琴比賽評委時所採用的方法。根據規定,魯賓斯坦要為每一位選手打分,範圍從0分到20分。比賽結束時,主辦方非常吃驚地發現,這位鋼琴師除了給極少數選手打20分外,其餘全是0分,沒有人得中間的分數。他們問他分數為什麼給得這麼極端。魯賓斯坦回答道,“很簡單,他們要麼會彈琴,要麼不會。”

      一個值得投資的股票板塊必須能夠在5年或更長的時間裏保持其吸引力,萬格的投資組合換手率非常低——平均每年只有25%。

      也就是說,他每年賣掉投資組合中1/8的股票,並買進同樣數量的其他股票。如果購買某只股票的主要理由或“隱喻”仍然有效,那麼他會繼續持有它,由於換手率如此之低,橡子基金是交易費率最低的權益型基金之一。

      2、為什麼萬格更像一個作家?

      在眾多的投資大師中,萬格是最有作家天賦的一位,他能夠用形象生動的比喻,將深刻抽象的道理表達出來。比如他拿斑馬隱喻投資組合經理:

      第一,這兩者都追逐利潤。對斑馬來說,最重要的是新鮮的嫩草,而對投資組合經理來說,業績是最重要的。

      第二,這兩者都不喜歡風險,斑馬可能被獅子吃掉,而投資組合經理可能被解雇。

      第三,這兩者都喜歡群體活動,他們的思考方式相似,而且喜歡黏在一起。這樣就把兩者的共同特點非常形象生動地表達出來。

      所以,萬格說:“只要隱喻仍然恰如其分,我就會繼續持有股票;”但是,“如果持有一只股票的理由不充分,我就拋出。”

      在萬格的基金報告中,充滿各種巧妙的比喻假設,意深而言淺,只是這種隱喻極不容易被人模仿,這也正是萬格之所以成為萬格的秘密吧。

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      在63歲時,萬格出版了自己的投資著作《獅群中的斑馬》(A Zebra in Lion Country)。下麵是從書中提煉的一些觀點:

      萬格關於選擇股票的觀點:

      如果你是一匹斑馬,跟著群體生活,你需要做出的關鍵性決定是站在哪里與其他斑馬相聯系。

      一個為機構服務的投資組合經理人,例如銀行信託部就不能成為一匹在外邊的斑馬。對他來說,最理想的選擇很簡單:始終處在群體之中。只要他始終購買大眾化的股票,他就不會犯錯誤。引用一位投資經理人的話,“只要每一個人都一樣,即使一同下跌,不管詹森公司發生了什麼,對我而言,都不必大驚小怪。”但另一方面,他不能為了更大的收益而去投資不熟悉的股票,因為一旦失敗,他將置自己於批評的焦點上。

      不過對於大多數長期投資者,在大部分時間裏試圖停留在群體之外,身上也留下了許多傷痕。

      萬格對市場時機選擇的觀點:

      這次,斑馬群是在一個峽谷中,獅子在很遠的峭壁邊打盹。每匹斑馬都想大嚼一口獅子鼻子前面的鮮草,然後狼吞虎嚥地在獅子撲過來之前,沿著一條小徑逃脫。

      不幸的是,小徑太窄了。事實上,在小徑某個狹窄的地方,斑馬會無助地擠成一團,成為獅子的美味大餐。

      許多大機構認為它們可以選擇一個合適的時機,在一個流動性很差的市場上實現幾十億美元投資組合的快進快出。太不現實了!這種策略只會導致市場的劇烈波動,顯示在價格圖表上,就是頻繁的寬幅震盪,交易成本也隨之增加。

      2、判斷公司的三個標準

      拉爾夫·萬格判斷一個公司好壞的時候有三條標準,他稱之為“三角架”——發展潛力、財務實力和基本價值。1、發展潛力與5個方面相對應:(1)公司產品的市場需求不斷增長、(2)設計美觀、(3)生產效率高、(4)市場穩定、(5)銷售利潤較高。利潤豐厚通常都是由於公司有過人之處,比如掌握了尖端科學技術。他喜歡市場佔有率有絕對優勢的公司:“燈泡行業的老大也比拖拉機行業的老三要好。”電視臺、地方購物中心,或者一家報社都能在該地區形成壟斷。之後,萬格會選擇管理出色的公司,這些公司瞭解所處行業的行情,諳熟市場,善待顧客。他還傾向於選擇管理者持有大量股份的公司,這樣他們才能與其他股東一起重視公司的成長。2、萬格希望確定公司的財務狀況健康穩定:負債低、流動資金充足以及賬務保守。一張強有力的資產負債表就可以保證增長而不必均衡現有持股人的股權資本。3、最後,價格必須有吸引力。萬格指出,機構投資者經常把一家公司和它的股票搞混淆;但你可以持有一家優秀公司的表現不佳的股票。

      3、萬格四大投資原則

      1、投資於趨勢

      作為趨勢投資領域的大師,沒有誰比萬格的觸角更敏銳。當大多數投資者還沒有意識到發生了什麼的時候,萬格已經走在了趨勢的前面。

      不過他所謂的“趨勢”,並非指股票市場或股票價格趨勢,而是行業發展趨勢。比如萬格購買的休斯頓石油這只股票,就與他當時對趨勢的預測正好吻合。

      2、鍾情小公司

      萬格喜歡尋找優秀的小公司。這種做法是有理論根據的。1972年,芝加哥大學教授羅爾夫•本茨提出小公司現象:低市值公司股票的收益率超過了市場平均水準,即使經過風險的調整,也是如此。萬格購買那些沒有完全實現其經濟價值的小公司的股票,然後等這些公司不斷成長,直到完全實現其經濟價值時再賣出。

      他指出:“在一個高速變化的世界裏,一家公司連續保持20年或30年的穩步增長並不是一個好的跡象:出現這種情況的可能性太小了,因為在此期間事情已經完全變樣了,無論你在30年前是靠什麼取得成功的,現在這些因素都已經失效了。我認為通過集中對小公司進行投資,你更有可能把握住下一個趨勢。你應該走在趨勢的前面,而不是僅僅做一個趨勢跟隨者。”

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      3、喜歡“走極端”

      萬格選股常常採取“走極端”的方法,他認為,一個股票要麼值得投資,要麼一點也不值得。他自己將這種選股方法稱為“魯賓斯坦原則”。

      其實也來源於小故事。大藝術家阿圖•魯賓斯坦被邀請到倫敦,為一次鋼琴比賽打分。當比賽結束時,人們吃驚地發現他給大部分參賽者打的都是0分,極少數是20分,而沒有中間分數。魯賓斯坦解釋:“他們要麼會演奏鋼琴,要麼不會。”

      4、重視隱性消息

      在尋找趨勢時,你既要重視顯性的消息,也不能忽視隱性的消息,因為正如福爾摩斯偵探小說中所寫的那樣,“汪汪叫的狗不咬人,咬人的狗都不叫”。

      他關於“沒有新聞”的推理十分精彩。他說,如果在一個冬天沒有關於老年人因為煤氣供應短缺而發生不幸的新聞,說明今年的燃料供給是很充分的,這表明燃料的價格很低,所以,對於航空公司、汽車旅館和迪士尼樂園而言,這是好消息。

      萬格曾說過:“在一個高速變化的世界裏,一家公司連續保持20年或30年的穩步增長並不是一個好的跡象:出現這種情況的可能性太小了,因為在此期間事情已經完全變樣了,無論你在30年前是靠什麼取得成功的,現在這些因素都已經失效了。我認為通過集中對小公司進行投資,你更有可能把握住下一個趨勢。你應該走在趨勢的前面,而不是僅僅做一個趨勢跟隨者。”

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