KCM Trade首席市場分析師 Tim Waterer：高油價與收益率上升考驗風險偏好

高油價和不斷攀升的債券收益率，並不是風險資產持續上行的理想組合。布蘭特原油徘徊在每桶90美元附近，因為美國和伊朗在達成協議方面幾乎沒有顯示出彌合分歧的跡象。特朗普總統表示，美國未安排與伊朗進行談判，儘管他堅稱華盛頓掌控著霍爾木茲海峽，但通航資料卻透露出更為審慎的信號。對安全通行的信心依然低迷，航運量仍遠低於正常水準。這種持續的不確定性繼續在地緣政治風險溢價中體現，並嵌入油價之中。

能源成本高企是全球債券收益率上升的一個明確因素。通脹預期推動美國、日本、德國和法國等主要市場的收益率走高。然而，這只是問題的一部分。收益率上行也反映出，市場正要求更高的期限溢價，不僅是為了吸收仍在大量發行的主權債券，也是為了應對與人工智慧資本支出擴張相關的巨額借貸。在供應充裕且通脹風險揮之不去的環境下，投資者堅持要求持有長期債券獲得更高補償。

標普500指數上周確實再度創下歷史新高，彰顯出風險資產迄今展現的韌性。然而，如果油價和債券收益率繼續攀升，上行之路將顯得格外艱難。股票市場已展現出能夠忽略一定程度地緣政治和能源相關干擾因素的能力，但每桶90美元的油價疊加長期國債收益率創下多年新高的組合，正開始考驗這種忍耐力。

黃金仍受制於兩股相互角力的力量。美元指數迄今保持在100關口下方，得益于過去兩周美國經濟數據偏弱以及市場對美聯儲近期加息預期的回落。這種相對弱勢的美元為貴金屬提供了一定喘息空間。與此同時，持續高企的油價繼續構成阻力，因為它令通脹擔憂揮之不去，並限制了更為鴿派利率敘事的空間。要讓黃金在短期內對4,500美元關口發起有力挑戰，可能需要美元保持低迷，且油價明顯走低。若缺乏這些條件，進一步上行可能更難持續。值得關注的技術位包括：支撐位位於4,306美元和4,220美元，阻力位見於4,464美元。

展望後市，經濟日曆上的主要事項是週三公佈的美聯儲7月聯邦公開市場委員會會議紀要。交易員將一如既往地仔細研讀這份文件，以尋找委員會對未來政策思路的任何新線索。不過，自會議以來公佈的偏弱數據——包括疲軟的就業數據、溫和的消費者價格指數和生產者價格指數以及不及預期的零售銷售數據——已經改變了市場對9月會議的評估。就在不久之前還被視為可能加息的情形，如今已明確歸入“不太可能”的範疇。因此，此次會議紀要對市場的短期衝擊力可能不及往常。

除美聯儲會議紀要外，本周經濟日曆相對清淡。缺乏重大數據發佈，可能令市場焦點更加集中於近期主導價格走勢的兩個變數：油價方向與全球債券收益率軌跡。這兩者仍是短期內風險資產的主要搖擺因素。只要油價保持高位且長期收益率繼續上行，股市要延續近期漲幅將面臨艱難挑戰，而黃金則需美元或能源背景出現更明確的改善，才能重拾更強的上行動能。