摘要:上周,美国四季度发债计划尘埃落定,美国财政部公布在10月到12月的今年第四季度,预计联邦政府借款规模为7760亿美元,较7月末预期的8520亿美元下调760亿美元。供应冲击减少叠加美联储再次暂停加息,不少分析乐观认为美债拐点已现。
美股:道指跌0.12%,标普500指数涨0.1%,纳斯达克涨0.08%。
欧股:欧洲STOXX 600指数收涨0.28%。德国DAX 30指数收涨0.51%。法国CAC 40指数收涨0.69%。英国富时100指数收跌0.11%。
A股:沪指收报3052.37点,跌0.16%。深成指收报10052.09点,跌0.04%。创业板指收报2023.13点,涨0.02%。
债市:美国10年期基准国债收益率下跌5.55个基点,报4.5110%。两年期美债收益率涨1.24个基点,报4.9299%。
商品:WTI 12月原油期货收跌2.04美元,跌幅2.64%,报75.33美元/桶。布伦特1月原油期货收跌2.07美元,跌幅2.54%,报79.54美元/桶。COMEX 12月黄金期货收跌0.8%,报1957.80美元/盎司。伦铜跌超0.5%,伦锌、伦镍、伦锡至少涨超1%。
上周,美国四季度发债计划尘埃落定,美国财政部公布在10月到12月的今年第四季度,预计联邦政府借款规模为7760亿美元,较7月末预期的8520亿美元下调760亿美元。供应冲击减少叠加美联储再次暂停加息,不少分析乐观认为美债拐点已现。
然而,根据媒体和高盛的最新分析,美国财政部放缓四季度发债是在引导市场预期,预计未来发债规模仍将维持在高位。
在天量债券发行下,市场面对的重重挑战,从需求方面来看,美联储正实施量化紧缩政策,仅靠私人部门或无力消化;进一步来看,真正的恐怖之处是对市场流动性的干扰,如果资金从美债回流到美联储逆回购叠加美联储QT,流动性将被迅速抽干,市场对风险和安全资产的需求将大幅下降。
而美国财政部给出“拖延之计”是——少一点长债,多一点短期美债,激进的短期美债发行狂潮令其可交易债务中的占比达到了 20.4%,高于 TBAC建议的 15-20% 的范围,尽管TBAC指出短期美债“在合理的假设条件下,预计在 2025 年第二季度之前都将保持在 20% 以上”。
TBAC是指美国财政部借款咨询委员会,一个由花旗、摩根大通、贝莱德等债市主要参与者组成的小组,他们负责向财政部提供发债建议。
而随着债务发行量的激增,它们购买的美债多于能卖出的数量,这导致10年或10年以上到期的美债收益率已经从高于掉期交易的收益率上升(即掉期利差缩小)。然而,交易商本来是通过掉期交易对冲债券价格风险,并赚取两者之间的利率差,这样一来一级交易商没有理由来承受大量的美债。因此美国财政部减少长期债券发行是合理的,目前30 年期美债的借贷成本比掉期利率高出 0.6 个百分点。
分析指出,相比于需求疲软,对市场流动性的干扰才是真正的“黑天鹅”。
正如TBAC指出的,自6月1日以来,美国财政部为了满足借贷需求以及从较低的水平重建TGA,已经发行了1.5万亿美元的美国国债。(TGA简单说就是美国联邦政府的“钱包”,美国国债发行和税收收入都汇入这个账户,而美国联邦政府的几乎全部支出也都通过这个账户汇出)
但这些现金的大部分并非来自银行资产负债表,而是来自存放在美联储逆回购的1万多亿美元,随着美债发行/财政部现金的爆炸性增长,其美联储逆回购总额已大幅缩水。
媒体总结指出,目前,美联储逆回购余额正在被耗尽。与市场的整体金融条件一样,RRP操作也具有类似反应。一旦美联储似乎从鹰派踏板上松开脚步,市场开始狂欢,就会迫使美联储变得更加鹰派。如果继续减少RRP操作被认为对市场产生不利后果,那么市场中的资金流向将立即发生逆转。
那么可能在短短几周内,美联储的逆回购余额将大幅上升,短期美债将在公开市场中被抛售,现金将被存放在“美联储作为对手方”的安全仓库中,这意味着市场流动性将瞬间蒸发,市场上对风险和安全资产的需求将急剧下降。
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