升息預期反覆升溫，黃金失守4,600美元：真正的長期變數仍是通膨

8月26日，現貨黃金收於4,591美元，跌破4,600美元關卡，單日跌幅約1.5%，也結束此前連續4個交易日的上漲走勢。當日美元指數上漲約0.25%，美國10年期公債殖利率同步上升約2個基點。從市場反應來看，這波黃金回落的主要原因，並非美元或美債殖利率單方面走強，而是投資人重新調整對聯準會9月升息的預期。

約4週前，市場對9月升息的隱含機率一度高達75%，但截至8月18日已快速下降至35%左右。需要注意的是，這項升息機率並非來自聯準會官員的直接表態，而是根據利率期貨價格推算，因此會隨著經濟數據及市場預期快速波動。8月20日發布的研究報告《被低估的風險》中便指出，若7月核心PCE月增幅高於0.25%，市場可能重新提高對聯準會升息的定價。

最新公布的數據顯示，美國7月PCE物價指數年增3.7%、月增0.2%；核心PCE年增3.3%、月增0.2%。另外，耐久財訂單月增1.1%，高於市場預期的0.5%，但實質個人消費支出月增率則為0%。數據公布後，市場對9月升息的預期回升至約42%。雖然升息機率尚未突破50%，但市場已開始重新評估聯準會維持偏鷹政策的可能性，也讓黃金短線承受一定壓力。

另一方面，美國10年期公債殖利率目前約為4.66%，但若進一步觀察通膨預期，可以發現真正的問題並不只是名目利率上升。美國5年期通膨預期從7月28日的2.16%升至8月25日的2.31%，意味著殖利率上行的同時，市場對未來通膨的預期也同步升溫，因此實質利率的改善幅度其實相當有限。這也是為什麼黃金即使面臨升息預期升溫，中長期仍未必因此轉為全面利空。

從更長期的角度來看，黃金真正需要關注的仍是通膨能否持續回落。最新7月核心PCE年增率為3.3%，雖低於此前的3.4%，但仍明顯高於聯準會2%的政策目標。2025年3月核心PCE曾降至2.6%的階段低點，之後卻再次回升至3%以上。自2021年3月以來，核心PCE已連續約65個月高於2%，顯示美國通膨黏性依然存在。

換句話說，升息本身並不一定直接構成黃金的長期利空。真正對黃金不利的情境，是聯準會透過升息成功將通膨壓回2%左右，並使實質利率長時間維持在明顯正值。歷史上1980年代初期便曾出現類似情況。反之，如果升息只是推高名目利率，但通膨預期同步上升，實質利率改善有限，黃金的中長期支撐仍可能存在。

接下來市場可重點關注8月27日至29日舉行的傑克森霍爾全球央行年會，以及聯準會官員對通膨與利率路徑的最新表態。同時，9月升息機率能否進一步突破50%、5年期通膨預期是否持續高於目前約2.31%的水準，以及核心PCE能否從3.3%進一步形成連續下降趨勢，都將成為影響黃金下一階段走勢的重要變數。

【GOLD】

行情解析

【圖片3｜黃金日線走勢】

從最新日線表現來看，現貨黃金目前報4,639.60美元，日內運行區間為4,595.70至4,642.90美元，前波高點則位於4,696.59美元附近。技術指標方面，Momentum為105.07，仍維持在100上方；隨機指標Stoch分別為82.46及86.27，已進入相對高檔區；RSI（13）為69.10，短線同樣接近超買區，而RSI（3）則為66.49，顯示多方結構仍在，但上方追價空間開始受到壓縮。

短線可先觀察4,595.70至4,600美元一帶支撐，若能守穩，金價仍有機會再次挑戰4,643美元，進一步則看前高4,696.5至4,700美元區域；若有效突破，下一階段可關注4,725.3美元附近。反之，一旦跌破4,595美元，則需留意4,560.40美元一帶支撐，若再度失守，修正幅度可能擴大至4,440美元附近。

操作思路上，整體仍可偏向等待回落後再觀察做多機會，4,600美元附近可視為短線重要多空分界。若以波段角度布局，多方防守可關注4,560美元附近；若採較短線的操作方式，則可將4,585美元附近作為風險控制參考。由於目前技術指標已處於相對高檔，不宜在價格急漲時盲目追高，後續仍需配合美元、美債殖利率以及聯準會升息預期的變化綜合判斷。

以上內容僅為一般市場資訊及行情分析，不構成任何投資建議。金融市場波動較大，投資人應依自身風險承受能力審慎決策。