投機性買盤湧入黃金期貨，三周淨買入222億美元創十年紀錄

【圖一：美國機構圖】

過去三周，投機性買盤湧入黃金期貨市場，規模之大令市場側目。據高盛期貨交易台交易員Robert Quinn援引商品期貨交易委員會（COT）持倉報告，7月28日至8月18日，管理型資金、其他類別及非報告類合計淨買入黃金期貨222億美元，為逾十年來名義金額最高紀錄。這輪買盤由做多增倉貢獻136億美元、空頭回補貢獻86億美元構成。截至統計截止日，黃金淨多頭倉位在兩年回溯區間內已處於93%分位。

高盛大宗商品策略師此前已向客戶表示，對其2026年底4900美元/盎司的黃金目標價存在「顯著上行風險」。

此輪買盤並非單一資金主導，而是三類投資者同步參與：管理型資金淨買入109億美元，其他類別85億美元，非報告類28億美元。宏觀因素是主要催化劑——7月美聯儲議息會議偏鴿派，迭加通膨與就業資料溫和，市場下調了2026年多次加息的預期。與此同時，長端利率因經濟韌性、AI資本開支、財政壓力及全球溢出效應而走高，美債收益率曲線陡峭化。

CTA（商品交易顧問）方面同樣出現明顯轉向。高盛CTA模型顯示買入信號急劇升溫——此前這類系統性策略持有黃金空頭，隨著金價突破關鍵技術位，被迫回補空頭，進一步放大了上行動能。

8月18日至21日，行情出現新的加速。美國財政部宣佈擴大10年至30年期國債回購規模，長端利率隨之上行，美債曲線出現回撤。然而黃金並未跟隨回檔，反而單周上漲5.9%，現貨黃金首次突破4500美元/盎司。瑞銀交易台專家Jonathan Garber指出，財政部此舉被部分市場參與者解讀為「試圖影響長端定價與曲線走勢」，由此引發市場對美元信心的擔憂，並強化了對黃金等實物資產的需求。

黃金總持倉在此期間連續多個交易日上升，累計增加89億美元。8月19日（財政部公告次日）成為當周成交最集中的一天，占全周電子交易量的27%。

ETF持續流入，官方儲備增持提供支撐

【圖二：黃金交易量分佈圖】

瑞銀認為ETF需求是當前最強勁的支撐因素之一。黃金ETF持倉已回升至2026年5月高點附近，買入在整個上漲過程中保持持續。此外，中國央行黃金儲備增持速度創2023年以來最快月度紀錄，官方部門需求持續存在。亞洲方面，新加坡黃金交易溢價高於場外市場，借貸需求延伸至1至18個月各期限。

期權市場結構同樣發生轉變。黃金3個月隱含波動率走高，25 delta看跌/看漲期權偏斜降至五個月低點，意味著看漲期權相對看跌期權變得更貴。預測市場顯示，黃金年內觸及5000美元/盎司的市場隱含概率，從一周前的40%跳升至目前的逾60%。

投機性買盤、CTA逼空與財政部操作共同推動金價突破4500美元關口。淨多頭倉位元已處高位，看漲情緒快速積聚，意味著一旦出現負面催化劑（如沃什在傑克遜霍爾釋放強硬通膨立場），戰術性平倉風險隨之上升。瑞銀建議在急漲後保持觀望，預計金價將在當前水準附近整固。短期內，PCE資料與沃什講話將成為關鍵考驗；中長期來看，債務壓力、地緣風險與官方儲備需求仍為黃金提供結構性支撐。

【圖三：黃金小時圖】

黃金小時線目前處於強勢上漲後高位整理階段，價格在4650-4660附近震盪，K線出現小幅回檔，但整體重心仍高，多頭力量占優。上方4700壓力仍存。

筆者操作建議：短線可於4650-4660附近輕倉偏多操作，止損設4620下方，目標先看4680-4700；若有效突破4680並放量可加碼，反之跌破4630則轉為觀望或輕倉偏空。你之前4655的多單可繼續持有，止損上移保護利潤。高位震盪，建議嚴格控制倉位，謹慎操作。

壓力位置：4700

支撐位置：4600

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