财政部60亿“买债”救市，反遭市场用脚投票，美债市场到底在怕什么？

美国财政部周三（9月9日）宣布，将在周四的回购操作中购买最多60亿美元的长期政府债券，规模为正常水平的三倍，并承诺未来常规回购操作规模将不低于40亿美元。

然而，这一被市场高度期待的扩大回购计划反而引发了长端收益率的进一步上行——10年期收益率触及4.8568%，为2023年11月以来最高；30年期收益率升至5.307%，为2007年以来最高水平。

市场将这一“买债反致债跌”的异常反应，解读为投资者原本期待更大力度的干预，而60亿美元的实际规模未能满足市场预期。

回购计划细节：60亿美元规模三倍于正常水平

美国财政部在周三的声明中表示，将在9月10日进行的回购操作中买入最多60亿美元、期限在10至20年间的未到期证券，规模是此前长期国债回购操作的三倍。

未来常规回购操作规模将保持在至少40亿美元的水平。

此次扩大回购的背景，源于美国财政部长贝森特8月19日的表态——当时他宣布政府将“至少翻倍”已发行证券的正常回购规模，以应对长端收益率飙升的压力。

10年期和20年期国债被视为市场中流动性相对较弱的板块，而这两个期限的收益率此前已触及多年高位。

市场反应：买债反致债跌，投资者期待更高规模

尽管回购计划在纸面上是“买入债券以支撑价格”，但市场的实际反应却与此背道而驰。

10年期收益率盘中触及4.8568%，为2023年11月以来最高

30年期收益率升至5.307%，为2007年以来最高

20年期收益率一度攀升至5.314%

知名机构Mischler Financial的董事总经理指出：“人们原以为回购规模会超过60亿美元。结果令人失望，因此公债价格下跌，收益率上升。”法国巴黎银行美国利率策略师在公告发布前表示，回购上限达到70亿美元才能给市场带来惊喜，任何低于这一水平的规模都可能引发抛售压力。

PGIM固定收益首席投资策略师分析认为，市场预期的回购规模在60亿至100亿美元之间，而财政部的实际公告“处于市场预期的低端”，因此长端收益率出现了负面反应。

市场预期为何如此之高?

此前的扩大回购公告引发了市场对干预力度的诸多猜测。市场上有观点认为，考虑到前任财长保尔森在金融危机期间的“火箭筒”式干预，贝森特版本的回购规模可能是最初的数倍。

贝森特周二重申，虽然无法改变美国国债的“均衡”价格，但目标是减缓市场波动，防止某种可能对美债市场造成损害的叙事占据上风。

然而，60亿美元相对于一个31.8万亿美元规模（公众持有部分）的国债市场而言，占比微乎其微，这使得市场对财政部的承诺力度产生了质疑。

10年期国债标售意外强劲：得标利率4.834%，需求为2019年以来最强

尽管回购公告令市场失望，但同日进行的390亿美元10年期国债标售却意外获得强劲需求。投标倍数为2.71倍，为2019年以来最高；得标利率为4.834%，较标售前的市场收益率低逾1个基点。

市场人士分析认为，投资者踊跃参与标售的原因之一，是预期财政部周四将回购10至20年期国债，他们认为“这或许是一笔无风险交易”——即在一级市场买入新债后，可在二级市场通过财政部的回购操作快速变现。

美国政府周二发售的580亿美元3年期国债同样获得稳健需求，周四还将发售220亿美元30年期国债。

债市走弱的宏观背景：油价破百、通胀升温、加息概率达60%

美债收益率持续上行的宏观背景十分清晰，多重因素叠加形成了对长端利率的持续上行压力：

债务规模激增：美国国债总额近期突破40万亿美元，公众持有的债务达31.8万亿美元，较2025年增长8.2%通胀担忧重燃：特朗普关税言论、美伊冲突以及油价自7月以来首次突破100美元/桶，加剧了通胀预期加息概率攀升：联邦基金期货交易员定价下周美联储加息25个基点的概率约为60%

LPL Financial首席固定收益策略师表示：“通胀形势正变得更加顽固，这可能促使美联储加息。”

争议声起：干预价格是否明智?

扩大回购计划也面临着来自金融界的批评。知名投资者斯坦利·德鲁肯米勒在《华尔街日报》的评论文章中警告：“一旦市场认为财政部在捍卫某个价格，每一次收益率上涨都会成为对官方决心的一次考验，而回购操作必须不断扩容以经受这些考验。”

他补充道：“政府对抗基本面的价格捍卫从未赢过，唯一的变量是在认输之前花费了多少钱。”

野村证券经济学家指出，美国财政部宣布的回购规模低于市场预期，但风险在于财政部可能因市场反应而进一步加码。

不过，他认为中期选举后，打破标准操作程序的压力将有所缓解。

总结

美国财政部将长期国债回购规模扩大至60亿美元（正常水平的三倍），并承诺未来常规操作规模不低于40亿美元。

然而，市场对这一“扩大的回购计划”给出了“买债反致债跌”的异常反应——10年期收益率触及4.8568%的2023年以来最高，30年期收益率升至5.307%的2007年以来最高，因为投资者原本期待更大力度的干预。

市场后续关注周四的实际回购执行情况、周五的美国CPI数据以及美联储下周的政策会议。

60亿美元相对于31.8万亿美元的市场而言，其信号意义大于实际意义；真正的方向选择，仍将取决于通胀数据、油价走势及美联储的政策判断。