EC Markets | 沃勒鸽派转向救起黄金，油价在中东供应风险与俄乌和谈希望中拉锯

9月4日，全球市场从前一日“美元美债回落救起黄金、非农成为下一道分水岭”的修复行情，进一步切换为“沃勒意外鸽派压低9月加息押注、黄金大涨近2%、美元跌破99、日元急升、澳元站上0.7200、油价高位震荡”的新阶段。现货黄金周四盘中最高触及4510.90美元/盎司，创8月28日以来高位，最终收报4473.53美元，单日涨幅接近2%；财经早餐口径显示金价收涨1.94%至4472.99美元，周五亚市在4470—4490美元附近震荡。推动金价的核心，是美联储理事沃勒表示，如果8月通胀数据继续确认降温，他将支持9月维持利率不变，市场对9月加息概率从约62%—64%快速降至48%—54%区间。美元指数周四下跌0.55%至99附近，美元兑日元急跌约1.82%至155.79，澳元兑美元升破0.7200。油价方面，中东局势继续提供供应风险溢价，布伦特收报95.78美元，美油收报91.67美元，但俄乌和谈希望、美国军方护航商船通过霍尔木兹，又限制了油价进一步冲高。

9月4日市场最核心的变化，是沃勒突然打断了此前由沃什鹰派讲话推动的“9月加息交易”。沃勒表示，如果即将公布的8月通胀数据证实通胀压力继续缓解，他倾向于在9月15日至16日的政策会议上支持维持利率不变；他甚至用“给通胀降温一个机会”来表达不应过早加息的立场。不过，沃勒并没有完全关闭加息大门，他也强调如果下周CPI偏强，仍可能转向支持加息。市场的反应非常迅速：CME FedWatch显示，9月加息概率从讲话前约62%降至约50%，另有口径显示从约64%降至54%，财经早餐则显示从约59%降至48%。

黄金成为这次利率预期重估的最大受益者。现货黄金周四盘中一度冲上4510.90美元/盎司，创8月28日以来高位，最终收报4473.53美元，涨幅接近2%；美国期金收涨2.8%，报4539.9美元。财经早餐也显示，金价周四收涨1.94%至4472.99美元，周五亚市交投于4472美元附近。前一日金价曾跌破4300并触及近四周低点，说明这次反弹既有沃勒鸽派表态带来的宏观驱动，也有技术性超跌修复因素。

黄金上涨的传导链条非常清晰：加息概率下降，压低美债收益率；美债收益率下行，降低持有无息资产黄金的机会成本；美元走弱，又让以美元计价的黄金对非美买家更便宜。周四10年期美债收益率下跌3.8个基点至4.756%，两年期收益率下跌5.6个基点至4.33%；美元指数一度触及98.83的近两周新低。技术面上，黄金从4283美元附近阶段低点快速拉升，重新接近4500美元整数关口；上方阻力集中在4500美元、4533美元附近的200日均线，以及更远的4700美元关口，下方支撑则看4400美元、4357美元附近的100日均线和4231美元附近的50日均线。

不过，黄金还不能简单理解为重新回到单边牛市。沃勒的讲话只是把“9月一定加息”的确定性打掉，而不是宣告美联储已经转鸽。美国8月ISM服务业PMI从54.1升至55.4，高于市场预期的54.3；服务业物价支付分项从70.3升至72.6，显示服务业通胀压力仍然存在；初请失业金人数从20.4万升至20.6万，仅略高于预期。也就是说，美国经济数据并没有全面转弱，通胀粘性仍是美联储保留加息选项的重要理由。

因此，周五非农和下周CPI成为黄金下一步的关键。如果非农疲软，尤其是新增就业低于市场预期，甚至出现连续第二个月明显走弱，市场会进一步下修9月加息概率，黄金可能重新测试4533美元甚至更高区域；如果非农强劲，叠加下周CPI偏热，沃勒保留的“数据依赖”加息选项会重新被市场定价，金价可能再次回到4400美元附近甚至测试100日均线支撑。当前黄金的状态更像是“重新夺回主动权”，但还没有完成对4500—4533美元阻力带的有效突破。

汇市方面，美元遭遇两重打击：一是沃勒鸽派表态压低美联储加息预期，二是日元急升进一步拖累美元指数。财经早餐显示，美元指数周四下跌0.55%至99附近；美元兑日元急跌1.82%至155.79，逼近7月底干预后触及的155.21低位。市场报告称，日元这轮突然上涨并非官方干预推动，而是反映交易员押注日本央行可能在9月17—18日会议上加息25个基点，概率约75%；但另一篇日元分析认为，汇价急跌幅度和突然性更像存在日本财务省干预特征，因此市场仍在警惕日本当局是否继续出手。

日元的核心变量，已经从“160关口是否触发干预”转向“155关口能否守住”。如果美元兑日元跌破155.21，将刷新5月以来低位，也会确认前期套息交易发生更深度平仓。文章指出，美元兑日元与10年期美债收益率相关系数已升至0.99，说明美债收益率下行几乎同步削弱美元相对吸引力；若周五非农疲软，甚至引发连续两次就业负增长的担忧，美联储加息概率可能继续下滑，美元兑日元可能进一步向154附近回落。反之，如果非农强劲，美元兑日元也可能出现剧烈反弹。

澳元则成为美元走弱环境下的直接受益者。周五亚洲时段，澳元兑美元升破0.7200关口，主要受沃勒偏鸽表态、美元承压和风险情绪改善推动。美国加息概率快速下修后，澳元这种风险敏感型货币获得明显支撑；但澳洲自身基本面并不完美。穆迪分析指出，澳洲二季度GDP表面稳健，但私人投资下降、家庭储蓄率高企、贸易顺差更多来自出境旅行减少而不是出口真正增强，说明内需仍然偏弱。穆迪仍预计澳洲联储9月按兵不动，但如果三季度核心通胀环比达到0.9%或更高，11月加息风险将明显上升。

油价方面，市场进入“供应担忧支撑高位、和平线索限制涨幅”的拉锯。财经早餐显示，布伦特周四上涨0.6%，收报95.78美元/桶；美油上涨1.15%，收报91.67美元/桶。支撑油价的因素包括美国对伊朗发动空袭造成18人死亡、伊朗继续将更多船只列入霍尔木兹处罚名单、以色列威胁若遭袭将“摧毁”伊朗能源设施，以及美国副总统万斯表示除非伊朗停止袭击商船，否则美方不准备谈判。这些因素使市场继续计入供应中断风险，并推动油价盘中触及六周高点。

但油价涨幅有限，是因为两条缓和线索同时存在。第一，俄罗斯总统普京表示有多国准备支持达成和平协议以结束乌克兰战争，暗示对谈判持开放态度，这给油价带来下行压力。第二，美国军方周二为约40艘商业船只提供护航，合计运输约1800万桶原油，被视为近期较大规模战时护航行动；如果未来商船能够持续安全通过霍尔木兹，供应链突然中断的风险溢价可能进一步下降。

不过，霍尔木兹运输风险并未真正解除。原油交易提醒指出，在护航过程中，美军仍应对多起无人机袭击，说明海峡仍处在高风险环境中；真正需要观察的不是单次护航成功，而是未来数日乃至数周内，海上运输能否连续、稳定、可预期。当前WTI在92美元附近震荡，正是因为霍尔木兹运输风险有所缓和压低风险溢价，但全球成品油供应紧张又限制油价下行。美国柴油平均价格周四升至5.820美元/加仑，刷新历史高位，显示全球中间馏分油供应压力仍在持续。

股市方面，沃勒的鸽派表态显著提振风险偏好。周四美股大幅收高，三大股指均涨逾1%，其中纳指受科技七巨头推动上涨1.40%，道指和标普500分别上涨1.18%和1.06%。个股方面，英伟达宣布以129亿美元收购Hugging Face，带动股价上涨1.8%；但博通因第四季度营收展望不及预期下跌2.7%。这说明市场欢迎“加息压力下降”的宏观环境，但仍会继续筛选科技股盈利与增长质量。

国际要闻层面，中东和俄乌两条线仍是油价与美元避险情绪的重要变量。美军称，截至9月3日，对伊朗海上封锁已使87艘商船改变航向，使3艘商船丧失航行能力，并登临检查2艘商船；以色列总理内塔尼亚胡称以色列有能力推翻伊朗政权，以色列防长也威胁若伊朗袭击以色列，将打击伊朗能源设施并让其“回到石器时代”。与此同时，泽连斯基称美方将在莫斯科和基辅分别举行会谈，俄乌谈判线索给能源市场提供了部分缓和预期。

从整体逻辑看，9月4日市场完成了一次“沃勒对冲沃什”的再定价。此前沃什在杰克逊霍尔放鹰，把9月加息概率推至约65%，压低黄金并推高美元；而沃勒这次明确提出“如果通胀继续降温就支持9月按兵不动”，又把加息概率拉回50%左右，直接推动黄金、澳元、美股反弹，并压低美元。与此同时，油价仍被中东供应风险托住，但俄乌和谈、霍尔木兹护航和特朗普政府对空袭是否持续的判断，又让原油难以单边突破。市场真正等待的，仍是周五非农和下周CPI给出最后确认。

9月4日，全球资产围绕“沃勒鸽派转向、9月加息概率骤降、黄金重返4500关口附近、美元跌破99、日元急升、澳元站上0.7200、油价高位震荡”重新定价。黄金方面，现货金周四盘中触及4510.90美元，创8月28日以来高点，最终收于4473.53美元附近；沃勒称若8月通胀继续降温，将支持9月维持利率不变，使9月加息概率从约62%—64%降至48%—54%。汇市方面，美元指数跌至99附近，美元兑日元急跌至155.79附近，市场同时讨论日本加息预期和疑似干预可能；澳元受美元走弱推动升破0.7200，但澳洲内需疲软限制后续想象空间。油价方面，布伦特收于95.78美元，美油收于91.67美元，中东局势、伊朗船只处罚名单和以色列威胁支撑供应溢价，但俄乌和谈希望、美国护航约40艘商船通过霍尔木兹，又限制油价进一步上行。短期来看，市场将关注三件事：第一，周五非农是否继续压低9月加息概率；第二，下周CPI是否验证沃勒所说的通胀降温；第三，黄金能否有效突破4500—4533美元阻力区，还是在非农强劲和CPI偏热后重新回落至4400美元附近。

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