加息预期反复升温，黄金失守4600美元：真正的长期变量仍是通胀

8月26日，现货黄金收于4591美元，跌破4600美元关口，单日跌幅约1.5%，此前连续四个交易日上涨的走势告一段落。值得注意的是，当天美元指数仅上涨0.25%，10年期美国国债收益率也只上行约2个基点，传统上对黄金影响较大的美元和美债收益率并未出现明显异动。市场更关注的，是9月美联储议息会议的加息预期正在重新定价。一个月前，市场一度认为9月加息概率接近75%，但截至8月18日，利率期货隐含的加息概率已经降至35%左右。

这条概率并非来自美联储官员表态，而是根据利率期货价格反推出的市场预期。7月下旬，9月加息概率还徘徊在75%附近，一个月不到便快速降至35%。不过，8月20日发布的一份研究报告认为，市场可能低估了加息风险。报告指出，近期公布的通胀、生产者价格及就业数据，并不足以支持加息概率如此大幅下修，并预计7月核心PCE环比可能达到0.28%。报告认为，如果核心PCE环比超过0.25%，市场可能迅速重新提高对9月加息的定价。

8月26日公布的数据最终呈现出明显的“多空交织”特征。7月整体PCE同比上涨3.7%，高于市场预期，环比上涨0.2%；核心PCE同比上涨3.3%，符合预期，环比同样上涨0.2%，低于上述报告此前预计的0.28%。与此同时，7月耐用品订单增长1.1%，明显高于市场预期的0.5%，但扣除价格因素后的实际个人消费环比零增长。通胀和经济韧性仍然存在，但消费动能也出现降温迹象。因此，市场对9月加息的隐含概率随后回升至约42%，既没有重新回到此前75%的高位，也没有继续停留在35%的低点。

从利率环境看，短期加息预期虽然影响了黄金情绪，但实际利率并未出现同等幅度的上升。10年期美国国债收益率升至约4.66%，当天仅上涨2个基点；与此同时，市场对未来五年平均通胀的预期已从7月28日的2.16%回升至8月25日的2.31%，一个月内上升约15个基点。名义利率上升的部分影响，被通胀预期同步走高所抵消，这意味着黄金真正面对的实际持有成本并没有明显增加。此次金价下跌，更多反映市场对“9月是否加息”的短期重新定价，而非实际利率趋势已经发生根本变化。

相比波动剧烈的加息概率，通胀趋势可能是决定黄金中长期方向的更重要变量。最新7月核心PCE同比为3.3%，此前2025年3月一度降至2.6%，随后重新回升至3.4%，目前仍明显高于美联储2%的长期通胀目标。从2021年3月开始计算，核心PCE已经连续65个月高于2%，持续时间达到五年零五个月。对黄金而言，关键并不只是美联储是否继续加息，而是加息之后通胀能否真正持续回落。如果名义利率上升、通胀同步保持高位，实际利率的上升空间就会受到限制；只有当利率维持高位、同时核心通胀持续向2%回落，黄金的持有机会成本才会明显上升。

因此，目前市场实际上同时交易两条不同时间维度的逻辑：一条是数周内就可能大幅变化的9月加息概率，另一条则是已经持续五年多、变化明显更缓慢的核心通胀趋势。短期来看，黄金价格仍可能随着加息概率在30%至50%以上区间反复波动；中长期则需要观察核心PCE是否真正形成连续数月下降趋势。接下来，市场重点关注8月27日至29日举行的杰克逊霍尔全球央行年会、美联储主席沃什的相关讲话，以及美联储与财政部是否就新的财政与货币政策协调框架释放信号。此外，9月加息概率能否突破50%、未来五年通胀预期能否守住2.31%，以及核心PCE能否从3.3%持续回落，都将成为影响黄金定价的重要变量。

【GOLD】

【图片3｜黄金日线走势】行情解析

从最新日线表现看，现货黄金现报4639.60美元，日内运行区间为4595.70—4642.90美元。此前金价在4696.59美元附近受阻后并未出现明显破位下跌，日内最低回踩4595.70美元，测试4600美元整数关口及前期突破平台后迅速反弹，并重新回到4640美元附近，日线留下较明显下影线。连续三个交易日维持高位震荡，显示4600美元附近仍存在较强买盘承接。

技术指标方面，Momentum报105.07，继续运行在100上方，多头动能尚未明显破坏；Stoch指标报82.46/86.27，从90以上超买区域小幅回落，但仍维持高位；13周期RSI回落至69.10，3周期RSI报66.49，短线超买压力有所释放。当前下方重点关注4595.70—4600美元支撑，其次为4560.40美元前期突破平台，日线动态均线支撑位于4440美元附近；上方首先关注4643美元日内高点，随后是4696.50—4700美元重要阻力区，进一步阻力位于4725.30美元。

操作思路上，在4600美元支撑未有效跌破前，整体仍可保持偏多思路。已有中长期多单可关注4560美元一带作为趋势防守参考；若金价再次回踩4600—4620美元区域并获得支撑，可关注反弹至4670—4696美元的可能性。若后续有效突破4700美元，金价有望进一步打开上行空间。相反，如果金价再次测试4696—4700美元区域后出现明显长上影、看跌吞没等转弱信号，短线需警惕再次回落至4600美元附近。若4595美元及4585美元一带被有效跌破，则高位整理结构可能进一步转弱。

风险提示：以上内容仅为一般市场资讯及行情分析，不构成任何投资建议。金融市场波动较大，投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策。