美元创6月以来新低，10年期收益率却升至4.73%，两者出现背离

美元指数周二（8月18日）报99.40，为6月以来最低水平，已连续第三个交易日下跌。同一时段，美国10年期国债收益率报4.73%，较前一交易日小幅上行。

这两个数字通常不会朝相反方向走。在多数时期，美债收益率上行意味着持有美元资产的回报变高，会吸引跨境资金流入并推升美元；反过来，收益率下行则通常伴随美元走弱。周二的组合打破了这一惯例。

一个常见的解释路径是拆开名义收益率的构成。名义利率大致由实际利率与通胀预期两部分组成，若上行的部分主要来自通胀预期，而非实际回报，那么持有美元资产的真实购买力并没有变好，美元自然得不到支撑。本周油价走强、霍尔木兹海峡通行受阻、国际能源署预警2026年供应缺口为五年来最宽，都在为通胀预期这一侧提供燃料。这一判断需要观察美国国债盈亏平衡通胀率的同步变化来确认，单看名义收益率不足以下结论。

另一个角度是利率路径的形状而非水平。7月CPI同比上涨3.4%、PPI环比持平且同比回落至4.7%，两项数据先后低于预期，市场已基本排除联储在9月会议加息，对12月会议加息的定价约为63%。预期中的紧缩被推后、而非取消，短端定价随之走软，长端则因通胀与供给因素维持坚挺，收益率曲线趋于陡化。这种形态下，美元拿不到短端利差的支撑，长端收益率的上行也就传导不到汇率上。

对贵金属市场而言，这一背离解释了一个表面上的矛盾：黄金通常与名义利率反向，但周二现货黄金报US$4,429.49、上涨0.30%，与收益率同步走高。黄金真正对标的是实际利率，而非名义利率。当名义收益率的涨幅由通胀预期贡献时，实际利率并未上行，黄金不但不受压制，反而因为通胀对冲需求而受益。美元同步走弱进一步降低了以美元计价的黄金对非美买家的成本。

周三（8月19日）21:00（GMT+3）公布的FOMC会议纪要，将是检验上述定价的第一个节点。7月28日至29日那次会议维持利率于3.50%至3.75%不变，内部有三位官员持不同意见。如果纪要显示委员会对通胀的容忍度低于市场当前假设，短端定价可能被拉回，美元与收益率的背离也会随之收敛；反之，背离有机会延续。

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