RG 资讯 | 高盛：尽管日元逼近160，日本仍有万亿美元“干预弹药”

高盛表示，日本目前拥有充足的外汇流动性，足以支持多轮类似上月历史性规模的日元干预行动，同时还可借助美联储相关工具进一步扩充“弹药”。

高盛估算，在日本约1万亿美元的外汇储备中，约有2000亿美元以现金或高流动性等价物形式持有，这一规模大致相当于日本7月干预汇市所动用的资金。

高盛研究策略师凯伦·菲什曼周三表示：“他们已经掌握了足够的资源，可以再进行几轮我们刚刚看到的历史纪录级别干预。”

菲什曼指出，日本当局实际上不太可能动用全部资金，但现有储备足以表明，只要政策层面有意愿，日本仍具备持续干预汇市的能力。

除自身现金储备外，高盛还特别提到美联储的外国和国际货币当局回购便利工具（FIMA）。该机制允许外国央行以所持美国国债作为抵押，从美联储获取美元流动性，无需直接在二级市场抛售美债，即可迅速筹集干预汇市所需资金。

菲什曼表示，借助这一机制，日本理论上可将约1万亿美元外汇储备中的美国国债等资产转化为可动用的美元流动性。日本财务省此前也曾公开表示，将视情况使用这一工具。

在美国自1998年以来首次与日本联合干预日元汇率的背景下，菲什曼认为，日本动用FIMA机制的可能性具有一定可信度。

历史上，2011年日本发生大地震后，日本、美国及其他七国集团成员也曾协调干预汇市，以遏制日元过快升值。

这一政策后盾已经明显改变市场情绪。高盛外汇期权交易主管普拉尼特·沙阿表示，在投资者了解到日本可借助美联储机制调动更大规模外汇储备后，市场对日元的看涨情绪明显升温。

上月，日本与美国实施了自1998年以来首次联合汇市干预，日本当局两个交易日内动用约850亿美元资金，规模仅次于2011年福岛核事故后的干预行动。

在美日联合干预前，美元兑日元一度升至164附近，日元徘徊在近40年低位。干预一度推动日元升至158附近，并突破200日移动均线。

不过，此后干预效果逐渐减弱。周三，美元兑日元重新逼近160关口，日元已回吐此前约一半涨幅。

菲什曼认为，汇市干预并非可持续的长期解决方案，本质上只是为政策调整争取时间。今年4月和5月日本单独实施干预后，日元虽短暂反弹，但数月后仍重新跌至数十年低位附近。

高盛认为，日本是否再次出手干预，很大程度上仍取决于美日利差变化，而利差依旧是日元疲软的核心驱动因素之一。

周三晚些时候，美国10年期国债收益率约为4.690%，日本10年期国债收益率约为2.839%，较大的收益率差仍在吸引投资者持有美元资产，并对日元形成压力。

目前市场预计，日本央行9月加息25个基点的概率约为65%，并预计年底前累计收紧约40个基点。菲什曼表示，如果日本央行9月不加息，日元可能再次面临明显下行压力。

沙阿则指出，日本央行可能需要以快于市场目前预期的速度加息，才能真正改变过去数年支撑日元套利交易的利差格局。过去五年，日元累计贬值约45%。

美国经济数据同样可能成为下一轮干预的重要触发因素。沙阿表示，如果美国经济数据明显走弱，美联储进一步加息的理由将减弱，美债收益率可能随之回落，从而缓解日元压力，同时也可能提高市场对日本再次干预汇市的预期。

他特别提到2024年7月的情况。当时，日本央行和财务省实施了一轮效果较为明显的干预，而同期美国CPI和随后公布的非农就业数据均弱于预期，宏观环境与官方干预形成共振。

沙阿表示，如果美国经济数据再次意外疲软，市场可能很快提高对日本后续干预的预期。

周三公布的美国通胀数据基本符合市场预期。数据显示，7月消费者价格指数环比上涨0.1%，年化通胀率由6月的3.5%降至3.4%。数据公布后，美国国债收益率有所回落。

整体来看，高盛认为，日本在外汇干预方面仍拥有充足“弹药”。除了约2000亿美元现金及高流动性资产外，美联储FIMA工具理论上还可帮助日本进一步释放其约1万亿美元外汇储备的流动性，为后续干预提供强大政策支持。

不过，干预更多仍是短期稳定汇率的工具，而非扭转日元长期趋势的根本手段。

日元后续走势最终仍取决于美日利差变化以及两国货币政策的实际路径，其中9月日本央行政策会议将成为判断日元能否持续反弹的重要节点。

期权市场也显示，交易员仍高度警惕日元再次突然走强。短期日元看涨期权维持较高溢价，意味着市场仍在为潜在的大幅反弹风险进行定价，这也使投资者在美元兑日元接近160时更加谨慎，不愿大举做空日元。

沙阿表示，如果美元兑日元真正逼近160，而市场已经充分计入日元大幅反弹的风险，那么继续押注日元贬值将面临明显更高的风险。