逆回购流出1兆美元，何去何从?

近期市场越来越关注，美联储增加长天期债券量，其背景笔者由基差交易流动性角度做过分析，本文从货币市场基金角度做更进一步说明。

今年5月起，隔夜逆回购金额于今年5月为2.2兆美元，直到今日来看为1.05兆美元，资金流出近1兆美元。为何资金快速流出？资金流出目的地进入到股市吗？过往美国仍属于加息阶段，每次Fed议息都是2-3码调高利率，资金坐拥逆回购利率，即使是利率区间下走廊，随联邦利率增高，都有利于短债利率收益；当加息接近尾声，且美国巨量发行短债，自然资金转入短债中，也造成逆回购金额呈现下降趋势；另一个值得关注资金流向，就是资金流入回购市场，这是为何笔者在周二评论【再谈Fed是否偷偷买长债？】提及近期Fed调节缩表速度，增持长债，背后目的为了提升长债流动性与协助对冲基金基差交易解杠杆，其原理如下。

货币市场基金MMF持有资金名为短期、高流动易变现资产，实质上货币市场基金持有的抵押品期限大多都是一年以上的资产，也就是2 、5 与10年期的国债，变相的MMF持有中长期债券资产，这也与先前评论提到的对冲基金资金来源主要是2 、5 与10年期的国债在回购市场抵押融资，这也呼应出对冲基金在长天期债券利率飙高，债券利率崩跌下急于解杠杆，及Fed增持中长天期国债逻辑。

由因果关系推论，当对冲基金解杠杆流动性失控的传导路径，受影响的就是回购协议的货币市场基金，毕竟对冲基金抵押借款的中长期债券价值缩水，就需抛售抵押品换取现金需求，净值风险导致投资人于货币市场基金撤资，风险再扩大下会导致货币市场基金冻结，扩及实体经济商业票与定期存单，风险传导流程如此演变，也是缩表下产物。当然前一日长天期美债ETF代号TLT跳涨2.28%，短期风险暂时不会发生，未来周一仍会追踪美联储资产负债表跟进。

(图为：5月以来隔夜逆回购金额至今下降多达 1 兆美元；数据源：Fred)

技术面部分

连续两个交易日美债收益率走低，分别下跌-4.3%与1.54%，黄金并未受到明显激励走升，几乎是原地停留；另外，这波受中东冲突避险拉升出现涨不动迹象，短期如果没有更大风险事件要在大涨一段后再推高金价实属困难，未来要留意多方投资人是否下车，让行情开始进入修正。技术面来看，价格突破1990后最高来到2008，短线假突破发生，期货成交大量约落在1960-1970附近，10/20大量追价后成交量缩，上方追价意愿薄弱，投资人短期可低买高卖，；未来在大量低点1960被跌破会有更大明显修正，届时可布局空单。

(图为：黄金四小图)