摘要:个股速评 安踏体育 (2020 HK,买入,目标价:109.99港元) – 盈利和估值下调可能到此为止
个股速评
安踏体育 (2020 HK,买入,目标价:109.99港元) – 盈利和估值下调可能到此为止
安踏23年3季度相对疲软。安踏牌零售流水在3季度录得高单位数增长,低于招银国际预期的11%,原因是:1)电商销售增长缓慢;2)国潮产品需求相对疲弱。同时在3季度,零售折扣同比和环比都略微加深至72折。库销比也增至5个月,较二季度的4.5个月高。但从季节性角度来看,这是正常的,因为品牌通常会为十一长假备货。
我们对安踏牌在4季度的零售流水是谨慎乐观的,因为:1)销售趋势从7-8月到9月和十一长假都在逐步改善,2)低基数(如果复苏率能持续,超预期会很容易),因此我们认为23财年目标(高单位数到双位数的零售流水增长)是可以达成的。我们也认为23年4季度的零售折扣可能不会加深,因为公司认为双11的重点并不是促销(将更关注利润率)。此外,尽管下半年广告费用将较上半年增加(因为与新的NBA球员赞助和亚运会相关的营销),但我们预计23年下半年的经营利润率将保持在21%。
FILA牌23年3季度的表现略好于预期。零售流水增长在3季度达到低双位数,超过招银国际10%的预期,因为:1)尽管去年基数较高,电商销售增长仍然强劲;2)产品改革很成功(新产品、功能性和鞋类产品也很畅销)。3季度的零售折扣在76折,与第二季度相似,但好于去年同期。库销比为5个月,高于2季度的4.5个月。
我们对FILA能够实现其24财年的目标非常有信心,因为产品改革和店铺改造的效益仍然存在。此外,我们预计毛利和经营利润率将同比改善,原因是:1)零售折扣减少,2)新零售,包括直播或其他新平台的销售占比增加,3)新店数量不多,所以相关的营销费用较少。
其他品牌的业绩符合预期,零售流水录得45-50%增长(Descente/ Kolon分别为40%以上/60%以上),较2季度的70-75%有所放缓,但增长仍很快。库销比和零售折扣相对稳定。我们认为全年40%的零售流水增长目标几乎可以确定达成,而在经营杠杆的带动下,经营利润率亦会持续改善。
维持买入评级,上调目标价至109.99港元,基于27倍23财年市盈率,过去5年平均为26倍,现价在23倍。
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