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    美股漲不動了麼?

    摘要:Delta病毒對美國基本面的衝擊、高通脹及市場已有充分預期的Taper預計都不會對美股造成持續性影響,但加稅將是下半年影響美股表現的最大風險,預計將在三季度末爆發。

      受高位估值影響,9月3日新增非農大幅低於預期後,美股普跌。展望未來,我們判斷Delta病毒對美國基本面的衝擊、高通脹及Taper均不會對美股造成持續性影響;債務上限問題亦可在新財年通過預算和解程式一同解決;而加稅或是導致美股出現快速回調的最大“隱患”。我們判斷9月底兩黨或能通過1萬億美元的傳統基建計畫;而新財年開始後,預計民主黨將採取預算和解程式通過新基建+加稅的捆綁法案(最終落地的規模料將低於3.5萬億美元,且或包含上調債務上限)。投資者需警惕三季度末加稅事件爆發導致美股回調,且波及到港股的風險。

      估值維持高位下,多重擔憂導致近期美股持續回調。

      9月3日美國新增非農就業數據大幅低於預期後,美國三大股指出現普跌。截至9月10日的五個交易日中,週期/價值主導的道指累計下跌2.4%,標普500和納斯達克指數也分別回落1.7%和1.4%。儘管美股二季報結果延續了此前四個季度大超預期的趨勢,SPX今年的EPS增速預期已從年初的23%大幅上調至43%,但當前SPX動態估值仍處於21.4倍的歷史高位,美股較高的估值水準已“透支”了基本面超預期的利好。因此,高位估值疊加投資者對於基本面和未來事件衝擊的多重擔憂下,美股出現連續一周的回調。

      多項技術指標顯示美股已“喪失”動能。

      3月以來,美股成交量及成交金額持續萎縮,相較年初高點已分別下降45%和30%。而二季度以來,FAAMNG和FAAMNNGT在SPX和IXIC中的權重再次分別擴大1.9和1.3個百分點至23.1%和33.4%,表明市場交易活躍度下降的環境中,美股近期的上漲並不均衡,主要由個別超大盤個股推動。另外,美國保證金貸款餘額於今年7月出現了自2020年3月以來的首次下降,當月環比減少近380億美元。8月以來SPX Put/Call比例也持續上升,從1.8倍的水準上升到截至9月10日的2.3倍,顯示投資者的避險情緒逐步升溫。

      Delta病毒對美國基本面的衝擊、高通脹及市場已有充分預期的Taper預計都不會對美股造成持續性影響。

      8月美國新增非農就業遠低於市場預期(23.5萬人,預期72.5萬),但這主要由於疫情反復造成的返工困難。往後看,疫苗接種的加速已帶動美國新增病例再次回落;隨著政府失業補貼的到期,就業意願亦將持續修復。預計11月初公佈的10月就業數據將見證基本面的改善。另外,考慮11月FOMC會議將在10月就業數據公佈前舉行,因此我們判斷美聯儲將等待12月FOMC會議上公佈Taper細則。考慮本次美聯儲就Taper與市場溝通較為充分,預計不會對美股造成持續性影響。通脹層面,儘管供需錯配導致美國通脹維持高位,但由於美股目前對通脹“不敏感”板塊的權重較高,投資者亦無需過度擔憂對美股整體毛利率以及盈利水準的影響。

      但加稅將是下半年影響美股表現的最大風險,預計將在三季度末爆發。

      當前投資者對拜登政府基建及加稅計畫的推行尚存分歧,但近期加稅計畫細則的逐步完善已逐漸引發市場關注。我們判斷10月新財年開始前兩黨將達成共識並通過1萬億的傳統基建計畫;而新財年開始後,共和黨將尋求採取預算和解程式通過新基建+加稅的捆綁法案(最終落地的規模料將低於3.5萬億美元,且或包含上調債務上限)。由於企業稅的上調將對美股盈利造成顯著衝擊;且“囚徒困境”及合法避稅的考慮將“放大”資本利得稅上調對市場的影響,因此或將在三季度末爆發的加稅風險是影響美股下半年表現的最大“隱患”。另外,儘管近期市場對美國債務上限問題亦存在擔憂,但預計民主黨在10月新財年開始後使用預算和解程式一同解決債務上限問題,因此我們判斷兩黨並不會因為政治博弈而導致美國政府出現違約。

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