FXTRADING 财经看点（亚太区08/18）私人信贷风险持续升温，高杠杆资产进入重新定价阶段

近几年快速扩张的私人信贷市场正面临明显压力，随着借款企业偿债能力下降，部分大型基金开始下调资产估值、处置贷款甚至接管违约企业。数据显示，20家最大上市商业发展公司二季度非应计贷款占成本的中位数升至2.8%，高于一季度末的2%，已回到2017年前后的水平。惠誉评级也指出，7月私人信贷违约率升至新高，行业信用风险正在逐步上升。

当前风险很大程度上源于2020年至2021年的低利率时期，当时融资成本低廉，私募股权并购活跃，企业估值和杠杆水平普遍偏高。如今利率处于高位，部分企业不得不将更多现金流用于偿还利息，投资和扩张能力受到挤压。一旦收入增长不及预期，原本可以维持的债务结构便容易出现问题，因此当年的高估值项目成为目前主要风险来源。

压力已经出现在多家大型机构的投资组合中，FS KKR Capital二季度不良贷款占比达到7.1%，仍明显高于行业平均水平。黑石和KKR等机构下调了Medallia相关贷款估值，阿瑞斯则对Cornerstone OnDemand相关贷款计提减值。

面对资产质量恶化，基金开始主动降低风险，KKR、Blue Owl和阿波罗旗下部分信贷载体二季度回款及贷款出售规模超过新增投放，显示行业扩张速度正在下降。贝莱德管理的TCPC出售约5.23亿美元贷款资产，并评估进一步资产处置等方案。

资本市场也开始重新评估私人信贷的风险。过去一年，KKR和贝莱德管理的部分上市BDC跌幅超过15%，阿波罗旗下相关基金回报同样明显下降。过去私人信贷凭借较高收益和稳定管理费成为大型另类资产管理机构的重要增长来源，如今随着违约、减值和资金流出增加，这种模式正在受到考验。如果投资收益无法充分补偿信用和流动性风险，投资者继续配置相关产品的意愿可能下降。

不过，目前还不能将整个约2万亿美元的私人信贷市场视为全面危机。Blue Owl、阿瑞斯等机构认为，大多数借款企业经营和偿债状况仍然稳定，问题更多集中于早期高杠杆项目。后续需要关注风险是否向更多行业以及质量较高的借款人扩散。如果贷款机构继续收紧承保标准，中小企业融资难度和成本可能进一步上升，并逐渐影响企业投资、招聘和并购活动。

从FXTRADING角度来观察，私人信贷正在经历一轮资产质量重新定价，违约增加、资产减值与放贷收缩可能成为未来一段时间的主要压力。如果基金继续减少新增贷款，高杠杆企业的再融资难度将进一步增加，债务重组和破产案例可能随之上升。不过，这轮调整也会推动行业重新提高承保标准，并为资金充足、风险管理能力较强的机构提供新的投资机会。私人信贷尚未出现系统性危机，但过去依靠低利率和高估值推动快速增长的阶段已经明显降温。