PRCBroker：日本：随着日本央行QT推进，国债供需格局发生变化

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■ 日本央行将在2027年4月以后停止进一步缩减购债规模，但由于国债到期偿还，QT今后仍将持续推进。

■ 国债向民间部门转移需要时间，国债市场供需环境可能仍将以长期国债为中心维持偏紧状态。

6月召开的日本央行货币政策会议决定将政策利率从0.75%上调至1.00%。关于国债购买方面，维持了持续缩减购债规模至2027年1—3月季度的现行方针，同时决定自2027年4月起停止进一步缩减，并维持每月2万亿日元的购债规模。日本央行持有的国债余额已从2024年2月的601万亿日元峰值下降至2026年6月的533万亿日元，累计减少约11%。根据日本央行测算，到2030年3月该规模将进一步降至约360万亿至370万亿日元。虽然停止缩减购债后，量化紧缩（QT）的速度将有所放缓，但由于到期偿还规模较大，日本央行持有国债余额仍将以相当快的速度下降。国债能否顺利转移至民间部门，将成为未来的重要关注点。

随着日本央行资产负债表收缩（资产端国债减少、负债端活期存款减少），市场原本预期民间银行将增加国债持有规模（在资产负债表上体现为日本央行活期存款减少、国债持有增加），但目前来看这一过程进展并不明显。根据日本央行公布的《民间金融机构资产负债表》，大型商业银行2025财年的资产端存放款（包括日本央行活期存款）同比减少约39万亿日元，而国债余额反而同比减少0.4万亿日元。与之对应的负债端中，卖出回购负债同比减少20万亿日元，日本央行借款同比减少15万亿日元。这表明，QT导致的大型商业银行活期存款减少，并未转化为国债投资的扩大，而更多表现为伴随回购融资和日本央行借款缩减的资产与负债同步收缩。从资产负债管理角度来看，大型商业银行对长期及超长期国债投资仍较为谨慎，在市场出现加息周期结束信号之前，银行较难大幅增加国债持有规模。因此，国债市场供需环境可能仍将维持偏紧状态。

此外，随着QT推进，国债市场供需结构的变化似乎已经开始显现。从日本央行持有国债的期限结构（截至6月10日）来看，过去一年中，2年期国债减少9万亿日元、5年期国债减少14万亿日元、10年期国债减少25万亿日元，而30年期和40年期国债合计增加4万亿日元。由于过去日本央行的大规模购债对10年期国债需求形成了重要支撑，因此在购债缩减阶段，市场需要额外吸收的10年期国债规模相较其他期限可能更大。观察2025年及2026年上半年（年初至6月18日）各期限国债收益率的升幅，2025年2年期国债收益率上升57个基点、10年期上升97个基点、30年期上升110个基点；而2026年上半年则分别上升21个基点、56个基点和38个基点。可以看出，推动收益率上升的主导期限正逐渐由超长期国债（30年期）转向长期国债（10年期）。超长期国债由于减少发行规模等措施带来的供给下降，其供需环境已在一定程度上出现改善。在加息周期中，市场通常更偏好短期债券投资，因此未来10年期国债供需恶化的问题可能更加受到关注，其收益率也有可能出现相对更大幅度的上升。