RG 资讯 | 美银看多白银至100，但警示涨势难续，光伏“去银化”成最大阻力

本周，国际贵金属市场延续弱势。截至昨日收盘，黄金期货已连续第三个交易日收跌，白银期货跌幅更为明显。

COMEX 5月白银期货当日结算价报74.599美元/盎司，下跌2.2%，创5月5日以来最低收盘水平。自伊朗冲突爆发以来，贵金属整体承压，主要原因在于霍尔木兹海峡实质性封锁推升油价，加剧市场通胀担忧，并强化了投资者对美联储加息的预期。

尽管白银短期表现低迷，华尔街机构对其后市判断却出现明显分化。美国银行大宗商品团队在最新研报中提出“先升后降”的判断。

由金属研究主管迈克尔·威德默领衔的分析团队仍维持相对乐观预期，认为银价有望在2026年第四季度触及100美元/盎司。

不过，美银同时提醒，此轮上涨或难以持续。该行预计，随着工业需求出现结构性走弱，到2027年第二季度，银价或重新回落至75美元/盎司附近。

相比其他机构，美银的判断更为乐观，但也明确预留了回调空间。瑞银此前已将2026年二季度末银价目标从100美元大幅下调至85美元，将年底目标从85美元下调至80美元，并将2027年3月远期目标降至75美元。

瑞银策略师指出，2026年白银供需格局将发生根本性转变，供应缺口可能从此前预估的3亿盎司大幅收窄至6000万至7000万盎司。这一缺口的快速收缩，是银价上行动能减弱的重要原因。

世界白银协会此前报告也印证了这一趋势，预计2026年全球白银市场缺口约为6700万盎司。虽然这将是连续第六年出现短缺，但缺口规模已明显收窄。

在美银看来，白银面临的最大结构性压力来自工业领域的“去银化”趋势。该行分析师指出，虽然黄金上涨可能在未来几个月再次推动白银突破100美元/盎司，但由于基本需求趋弱，白银难以持续跑赢黄金。

价格高企正迫使关键工业领域，尤其是太阳能光伏行业，主动减少白银用量，甚至转向铜等成本更低的替代金属。

光伏目前是白银最大的工业需求来源。2025年，光伏用银已占全球工业用银总量的35%。随着TOPCon、HJT等N型高效电池渗透率快速提升至70%，单位瓦数银耗显著上升，银浆成本已占部分高效电池组件非硅成本的50%以上。

高银价明显挤压光伏制造商利润，倒逼企业加快“去银化”进程。

美银分析师表示，受多重因素影响，工业部门对白银的需求或已在去年见顶。其中包括制造商主动减少工艺用银的强烈意愿、中国太阳能光伏产能增速趋缓，以及今年全球太阳能装机量可能下滑。这些因素叠加，将进一步削弱白银工业需求。

随着工业需求因高价受到侵蚀，白银供需格局可能快速变化。美银警告，工业消费下降将使高银价更容易推动市场转向供过于求。

此前银价近乎指数级上涨，使光伏组件制造商等市场参与方面临巨大利润压力，也显著加速了企业推进工艺“去银化”的动力。

若用银量继续下降，今年白银供应缺口可能大幅收缩，甚至只需投资者轻微抛售，就可能使市场从短缺转向过剩。

瑞银也提出了类似判断。其认为，需求端正面临三重压力：光伏用银需求因高银价走弱，银饰和银器消费受到抑制，投资需求也明显降温，全球白银ETF持仓已累计流出近7000万盎司。

在这一结构性变化下，美银认为，白银定价逻辑正在发生转变。未来银价走势可能更接近贵金属逻辑，而不再单纯由工业品属性主导。该行强调，投资者需求或将成为未来价格走势的关键变量。

除“去银化”这一中长期利空外，白银短期还面临多重不确定性。首先，美联储政策路径仍是核心变量。市场对美联储年内加息的预期持续升温，目前对2026年内加息一次的概率估算已超过50%。

新任美联储主席沃什由特朗普引入，但在通胀超预期背景下，市场担忧其首次官方表态可能偏鹰派，从而打压贵金属等无息资产。

交易员正密切关注周四即将公布的美国4月个人消费支出指数数据，以寻找更多利率路径线索。

其次，地缘政治局势仍牵动市场神经。美军周一在伊朗南部发动“自卫打击”，目标包括导弹发射场及试图布设水雷的伊朗船只。伊朗方面则宣布击落美军无人机，并开火驱逐战机。双方在停火期内交火，被分析人士视为“极限施压”式谈判博弈。

伊朗国家电视台最新表示，该国将在与美国达成的框架协议下，于一个月内将霍尔木兹海峡航运恢复至战前水平，协议还包括美国从伊朗周边撤军等内容。

若协议落地、海峡重开，油价回落将有助于缓解通胀压力，从而为白银提供喘息空间；反之，若地缘风险进一步升级，则将加剧本已复杂的宏观环境。

此外，北美贸易谈判也被视为潜在“黑天鹅”。加拿大和墨西哥是美国最大的白银供应国，贸易政策不确定性已促使市场参与者在美国境内维持高库存，导致全球可流通供应收紧。流动性不足可能进一步放大银价波动。

总体来看，白银正处于多重力量交织的关键阶段。短期内，伊朗局势进展、美联储政策信号以及金价表现仍将主导银价走势。

中长期看，高银价引发的工业需求替代效应，可能从根本上重塑白银的定价逻辑。正如美银所言，光伏仍是白银核心需求支柱，但“去银化”趋势已难以逆转。

这意味着，即便未来银价重返100美元/盎司，其上涨基础也可能正在悄然松动。