PRCBroker：欧洲央行关注能源冲击的二次传导

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■ 欧洲央行对能源冲击引发的通胀担忧较强，但数据目前仅显示初步波动。

■ 为确认冲击的二次传导，预计4月会议将采取观望态度。

欧洲央行（ECB）在发达经济体央行中，似乎相比对当前能源价格上涨带来的增长放缓更为担忧通胀上升。欧洲央行行长拉加德在3月25日的讲话中提出了三种货币政策应对情景。这三种情景包括：（1）按兵不动：若能源冲击规模有限且持续时间较短，则采取经典的“look through”（前瞻性忽略、暂不采取行动）策略；（2）渐进加息：若此次冲击虽不太持久，但引发通胀明显超出目标，则有理由进行谨慎的政策调整；（3）大幅加息：若预计通胀率将显著且持续偏离目标，则应采取强有力或持续性的应对措施。7日美伊之间达成了为期两周的停火协议，但该协议的持续性、谈判走向以及未来能源供应情况仍存在不确定性，因此难以判断最终将落入哪一种情景。

今后加息的关键在于，能源价格上涨对物价的二次传导将如何发展，以及通胀预期是否发生变化。从当前数据来看，由中东局势引发的影响已开始显现。在通胀方面，3月欧元区消费者物价指数（HICP初值，同比上涨2.5%）因能源价格上涨而显著加速，但剔除能源、食品、酒类和烟草后的核心HICP（同比上涨2.3%）增速有所放缓，尚未体现向基础通胀的传导。3月欧元区PMI终值显示，投入价格指数升至三年来高点，而产出价格指数的上升仍较为有限。在企业活动方面，服务业指数（50.2，下降1.7点）有所下滑，而理论上更易受到能源价格上涨影响的制造业（51.6，上升0.6点）反而上升。当前，受财政支出支撑的德国增长抵消了其他国家的下滑。但从领先指标来看，新订单、未来企业景气等均普遍下降，4月PMI（23日公布初值）中制造业指数也可能转为下滑。如果企业活动和经济明显放缓，将对通胀形成下行压力。

4月HICP初值将于30日与欧洲央行政策公布同日发布，但判断能源价格的二次传导及通胀预期仍需时间。被视为鹰派（倾向收紧货币政策）的欧洲央行执行董事施纳贝尔也在3月27日的讲话中表示，欧洲央行仍有时间分析数据，“没有必要急于行动”。预计在4月会议上，欧洲央行很可能会表现出观望态度。