全球焦点 | 高盛：估值已率先调整，美股逼近“增长冲击”临界点

近期，高盛在最新周度策略报告中指出，尽管标普500指数自1月高点回落约9%，但估值收缩幅度更为显著，前瞻12个月市盈率已由22倍快速降至19倍，跌幅达14%，率先进入“技术性调整区间”。

市场结构：估值先行压缩，接近“增长冲击”区间

当前市场呈现典型的“估值驱动型回调”特征：指数跌幅约9%，但估值压缩幅度显著更大，每股盈利预期逆势上修，过去一个月2026年EPS上调约3% 。这表明，本轮调整主要由贴现率上行与风险偏好收缩驱动，而非基本面恶化。高盛认为，当前指数水平与情绪指标已逐步逼近其此前设定的“增长冲击”情景区间。

核心驱动：利率上行成为主要压力源

本轮调整的宏观主线较为清晰：油价上行（布伦特原油一度冲高），利率快速抬升（10年期美债收益率上行约50bp），地缘政治不确定性升温（涉及霍尔木兹海峡运输风险）。其中，利率上行是最核心变量。当前收益率已触及历史上常与股市抛售相对应的“2倍标准差”区间。值得注意的是，在估值快速压缩的同时，股票风险溢价仅温和上行，反映市场对增长前景的定价仍相对克制。

情绪与仓位：接近极值但尚未形成反转信号

高盛股票情绪指标已降至-0.9，创近阶段低位，显示资金正在明显降低权益敞口。历史经验表明：指标低于-1后，中期回报改善概率提升 ；但跌破-1.5时，反转信号更具确定性。当前水平虽接近“可配置区间”，但在基本面未出现改善前，仓位尚不足以支撑市场趋势性反弹。

下行风险：极端情景下仍有约15%回撤空间

高盛提示，若地缘冲突持续升级并对增长形成实质拖累：参考历史石油冲击周期，标普500或下探至约5400点（较当前约-15%）。这意味着，市场虽已部分定价风险，但尾部情景尚未完全出清。

基本面支撑：盈利韧性仍在，AI为关键变量

在基准情景下，高盛维持：2026年EPS增长12%，至309美元；美国未来12个月衰退概率约30%。从敏感性来看： GDP每变动1%，EPS影响约3%–4%；油价每变动10%，EPS影响仅约0.4%。表明盈利对油价直接冲击相对有限，核心风险仍在于增长本身。结构上，AI投资仍是最重要支撑：预计贡献约40%的盈利增长，半导体与算力链条持续上修预期。

财报季展望：关注指引而非结果

一季度财报季即将开启，市场关注重点包括：盈利预计同比增长12%，有望实现连续第六个季度双位数增长。信息技术板块预计贡献约87%的盈利增长，但在宏观波动加剧背景下：管理层指引的重要性显著高于当期业绩，超预期业绩对股价的正向驱动或弱于历史均值。同时，科技之外板块面临：能源与成本上行压力，提价能力不足带来的利润率压缩风险。

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