摘要:【晨观方正】纳芯微深度报告/证券行业11月调研更新/中公教育深度报告 20231205
发布方正证券研究所研究成果
今天是2023年12月5日星期二,农历十月廿三。每一个冬日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来:
行业时事
【电子 | 郑震湘】纳芯微深度报告
【金融 | 许旖珊】证券行业11月调研更新(13家):供给侧改革进程提速
【社服 | 李珍妮】中公教育深度报告
行业时事
电子 | 郑震湘
纳芯微深度报告
国产模拟芯片领航者,车载+光储双轮驱动。公司为提供模拟及信号芯片的领先企业,产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2023年前三季度公司实现营收10.01亿元,YoY-21.57%%;实现归母净利润-2.51亿元,YoY-203.65%。公司股权稳定,研发团队均有ADI、Marvell等海外龙头企业工作背景,可期未来汽车+新能源带动成长。
模拟赛道国产替代空间广阔,可期竞争格局优化。22年全球市场规模近900亿美元,国产化率不足11%,在低国产化率与国产化趋势仍在的情况下,模拟行业未来仍将受益于国产化的长逻辑。国产化进程中马太效应明显,头部厂商平台化布局成果显著,叠加收并购脚步加快,竞争格局不断优化。
新能源车+光伏推动隔离芯片需求增长。2022年全球数字隔离芯片市场规模预计约18亿美元,22-27CAGR为8.45%。新能源车OBC、BMS、热管理等系统带动隔离芯片需求,芯片用量达20+;光伏逆变器单机隔离芯片用量25颗,光伏新增装机量快速增长推动需求攀升。公司隔离芯片技术优势显著,下游应用多点开花,公司2016年进入汽车应用,先发优势显著,有望受益于新能源车+光伏带来的隔离芯片需求增长。
磁传感器市场快速增长,有望成为公司增长引擎。预计磁传感器27年市场规模近150亿元,汽车应用占比过半,带动相关信号感知芯片市场需求。公司传感器产品在2022年实现营收1.1亿元,同比增长202.35%,短期看公司磁传感器、湿度传感器等多种新品已经进入量产阶段,将给公司带来收入新增量,长期看公司客户资源优质,技术实力强劲,参股公司协同效应显著,传感器产品矩阵不断完善,有望成为公司增长引擎。
收购落地在即,昆腾微发挥协同效应。昆腾微产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片产品中的数据转换器,面向通信、工业控制等领域,2018-2022年营收CAGR为30.9%,2022年营收为3.05亿元,毛利率为61.15% 。公司音频SoC芯片集成度高,产品种类丰富;数据转换器产品型号多样,代表产品性能达到国际竞品水平。我们认为纳芯微收购昆腾微将有效扩充公司产品矩阵,形成协同效应,在客户和产品上加速渗透。
风险提示:下游需求不及预期,新品开发进度不及预期,海外厂商竞争。
相关研报:
金融 | 许旖珊
证券行业11月调研更新(13家):供给侧改革进程提速
主要共性问题探讨:
1、 财富管理:
1)转型仍在持续深化,主要推进方向包括组织架构调整、发力产品创新、以及加强平台赋能等,做实做优财富管理转型;
2)基金投顾是向买方模式转型的重要抓手,市场波动下调研券商的基金投顾客户持有体验及投顾AUM仍相对稳健。
2、 研究业务:内外兼修是各家券商普遍探索的方向,如推动投行+投研、投资+投研等业务协同,各家也在同步推动价值量考核等协同机制建设。从业务定位上,成本中心或盈亏平衡是主要的财务考量。
3、 三方导流:调研券商普遍反馈在技术等方面有所准备。三方导流新规征求意见以来,各家券商互联网流量合作增多,但获客成本亦在提升。从格局展望看,多数券商认为对行业格局影响较为有限。
4、 投行业务:阶段性收紧IPO和再融资的政策对各家券商投行业绩形成一定压力,调研券商普遍反馈将加大对北交所及并购重组等方向的资源投入,同时提高中介执业水平,提升服务实体经济能力。
5、 投资业务:
1)配置方向上,调研券商普遍强调推动非方向化转型,固收、权益向客需驱动发展,同时在策略上不断丰富,如增加量化、中性、高股息等策略运用;
2)风控指标体系优化方案征求意见,一定程度打开各家券商扩表空间,分类评级连续3年双A的券商更为受益。
6、 国际业务:
1)业务布局上,经纪、投行以及跨境衍生品是国际业务的主要形式,其中跨境衍生品可能是未来重要的增长点;
2)机制建设上,调研券商通过跨境协同委员会、垂直一体化建设等方式推动内外联动,打通资源流动;
3)区域布局上,中国香港是各家券商尤其是中型券商布局的重点,部分大型券商在新加坡、东南亚、欧洲等地逐步拓展全球布局。
7、 并购重组:中央金融工作会议首提“金融强国”,“加快培育一流投资银行和投资机构”,政策面鼓励并购重组,未来案例有望持续增多。
投资建议:供给侧改革提速,重申买入集中度提升的确定性。从调研反馈看,我们更多看到的是行业在业务转型、布局拓展等过程中的量变,而政策、市场的变化正在推动量变逐步向质变发展。此前我们提出供给侧改革的三大路径:降费带来中小机构的加速出清、并购重组的加速度、监管扶优限劣的再强化愈演愈深,供给侧改革渐行渐进,建议买入集中度提升的确定性。
建议关注:国联证券、华创云信;中国银河、中金公司;中信证券、华泰证券、东吴证券。
风险提示:资本市场大幅波动、政策落地不及预期、居民资产配置迁移不及预期。
相关研报:
《证券行业11月调研更新(13家):供给侧改革进程提速》2023.12.4
社服 | 李珍妮
中公教育深度报告
基本面企稳,期待职教培训全品类龙头再起航。公司深耕教培20余年,在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先,2018年-2020年分别实现扣非归母净利润11/17/18.7亿元,超额完成业绩承诺的9.3/13/16.5亿元。内外因素影响下,2021年公司大幅亏损,扣非归母净利润-25亿元,2022年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展,战略调整成效显现,22Q3公司实现21Q2以来首次盈利,23Q1-3持续盈利且盈利幅度环比持续扩大。
中公教育此前遇到了怎样的困境?
1)行业层面:疫情影响下线下培训班暂停、省考延迟;行业融资政策趋严;
2)公司层面:“高收高退”协议班占比大幅上升,这种模式虽然在初期帮助公司快速扩张、抢占市场份额,但也带来了较大的资金压力。
过去的两年中公做了什么?
1)战略转变:考核由重收入改为重利润,同时调整产品结构,取消高收高退的协议班、增加实收比例;持续优化亏损网点,推行降本增效;
2)持续还款:通过转让股份、借款等方式持续偿还债务,缓解现金流压力。
期待重回经营周期,β与α共振。
1)行业层面:公职人员的稳步增长是长期化大趋势,培训需求旺盛;
2)公司层面:过去几年中公虽然陷入退费的困境,但其核心壁垒依然在,渠道、教学、研发优势始终领先,考研与教师招聘培训业务已印证公司跨赛道布局的能力;目前公司在医疗、IT等方面持续布局,看好未来其增长潜力。
风险提示:行业政策风险,市场风险,经营管理风险等。
相关研报:
《中公教育(002607):教育行业深度报告(一):困境反转,职教龙头再起航》2023.12.4
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