摘要:海通研究 | 每日报告精选20231113
主要观点
海通策略 | 再融资新规如何影响股市资金面?
海通宏观 | 国际油价较快回落——全球大类资产周报
海通非银 | 投资波动导致利润短期承压,负债端改善趋势仍可持乐观判断——保险行业2023年三季报回顾与展望
海通煤炭 | 港口煤价快速反弹,煤电容量电价机制或支撑长协煤价
荀玉根
海通首席经济学家、首席策略分析师
S0850511040006
海通策略 | 再融资新规如何影响股市资金面?
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核心结论:①11/8再融资新规出台后A股20%的公司因破发破净而不得再融资,9%的公司因连续亏损而被限制融资间隔期。②过去融资和减持是A股资金主要流出项,8月以来资金流出放缓,资本市场呵护政策的效果初现。③历史上A股年内至少有2波行情,今年岁末年初行情可期,结构上重视银行券商、科技成长,医药具备配置价值。
本次再融资新规相对8月份进一步细化。本次新规发布之前A股再融资政策经历了四个发展阶段,即06-11年起步阶段、12-16年快速发展阶段、17-19年是政策收紧阶段、20-23年是政策宽松阶段。2023/8/27为了完善一二级市场逆周期调节机制,证监会提出包括:对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资,适当限制其融资间隔、融资规模等六项安排。2023/11/8沪深交易所对证监会前述安排进一步明确,发布了优化再融资的具体措施。根据监管要求,目前(截至2023/11/9)全部A股5304家公司,剔除再融资已经受理且仍在排队的公司后有4546家,其中:有926家公司因为破发或破净而不得进行再融资,占比20.4%;有402家公司因为连续亏损而被限制融资间隔期,占比8.8%。
8月以来股市资金流出放缓。随着A股逐步推行注册制改革,股权融资规模持续扩大,股东减持也是股市资金流出的重要渠道。尽管19-21年资金需求膨胀,但A股资金面依然保持良好的平衡,并且A股走势也未受影响,归根结底还是因为19-21年有大量增量资金入市,能够有效满足股市的资金需求。但是,2022年以来A股资金面开始趋于紧张,一方面股市资金需求依然旺盛,另一方面股市增量资金有限,因而股市整体呈现存量乃至略微缩量的格局,进而导致市场表现不佳。针对市场对A股资金供求失衡的担忧,国家和监管层积极做出回应,并采取多项措施。7月24日政治局会议对资本市场的定调较为积极,提出要活跃资本市场,提振投资者信心。为落实政治局会议的指示,8月18日证监会有关负责人答记者问,提出活跃资本市场的一揽子政策措施。在政策定调之后,缓解股市资金面压力的具体措施持续落地,已经给A股资金面带来积极变化。
A股岁末年初行情正徐徐展开。在A股历史上哪怕是震荡市或者熊市期间,年度视角下依然存在至少两次10-15%左右涨幅的上涨机会,例如2011年、2018年和2022年。而反观今年,截至2023/11/10年内仅有一波行情。由于今年5-10月A股表现较弱,本轮岁末年初行情或较早启动。当前宏微观基本面已在逐渐修复中,国内重要会议和政策有助于缓解市场的中长期担忧,美债利率回落有望提升A股风险偏好,或将推动10月底以来A股上涨行情持续展开。行业结构上,中央金融工作会议召开及化解地方政府债的政策出台,有望缓解投资者对金融板块的疑虑,银行、券商估值有望迎来修复。同时前期科技板块超额收益趋势已经收敛,经济转型背景下科技主线值得重视。此外,低估低配的医药具备较高性价比。
风险提示:稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期。
本摘要选自海通证券研究所研究报告:海通策略 | 再融资新规如何影响股市资金面?
对外发布时间:2023年11月11日
梁中华
海通宏观首席分析师
S0850520120001
海通宏观 | 国际油价较快回落——全球大类资产周报
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上周的大类资产表现:美股>美元>A股>中债>商品>美债>港股>贵金属>原油;本月大类资产表现:美股>商品>A股>港股>中债>美债>美元>贵金属>原油。
股票:全球主要股指上涨。其中,纳斯达克指数、越南胡志明指数和巴西IBOVESPA指数领涨,涨幅分别为2.37%、2.31%和2.04%。国内方面,A股中主要股指大多上涨,领涨的指数是中证1000、创业板指和科创50,涨幅分别为1.93%、1.88%和1.64%。
债券:国内长端利率下行。10年期国债收益率下行1.69bp至2.64%。海外主要经济体国债利率较多上行,相比前一周,10年期美债收益率上行4.00bp至4.61%。
大宗商品:大宗商品期货价格跌多涨少。其中DCE焦煤以6.67%的幅度领涨,而能源和贵金属全部下跌,其中NYMEX天然气下跌13.13%。
外汇:美元指数走强。截至2023年11月10日,美元指数上涨76个BP报收105.81。随着各项利好预期落地,人民币资产得到持续提振,截至11月10日美元兑人民币报收7.29。
风险提示:部分数据更新滞后。
本摘要选自海通证券研究所研究报告:海通宏观 | 国际油价较快回落——全球大类资产周报
对外发布时间:2023年11月12日
孙婷
海通非银研究首席分析师
S0850515040002
海通非银 | 投资波动导致利润短期承压,负债端改善趋势仍可持乐观判断——保险行业2023年三季报回顾与展望
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新准则下前三季度上市险企归母净利润合计同比-17.8%,Q3单季同比-61.1%。1)受投资波动影响,上市险企净利润表现普遍承压。新准则下国寿、平安、太保、新华、人保前三季度归母净利润分别同比-36.0%、-5.6%、-24.4%、-15.5%、-15.5%,平安、太保、人保Q3单季分别同比-19.6%、-54.3%、-89.6%,国寿、新华则由盈转亏,分别单季亏损6.1亿元、4.4亿元。旧准则下国寿前三季度同比-47.8%,Q3单季同比-99.1%。我们认为,平安净利润稳定性优于同业,可能与其股票资产划分为FVOCI比例较高有关。2)上市险企Q3末净资产合计较年初+12.1%,较中期-1.4%,其中国寿较年初涨幅最大为+29.7%。
寿险:新单与NBV仍维持高增长,代理人产能显著提升。1)保费:上市险企Q3负债端仍保持较快增长态势。前三季度国寿(首年期交)、平安(个人业务新单)、太保(个险新单期缴)、新华(个险新单期缴)、人保(寿险长险新单期缴)分别同比+16.0%、+28.9%、+37.9%、+9.9%、+43.7%,Q3单季分别同比-25.7%、+25.4%、+44.8%、+24.1%、-1.6%,较Q2增速均放缓。我们认为,Q3新单保持较快增长主要由于7月仍处于停售前热销尾声,而8月之后新旧产品切换、银保业务暂停也导致了Q3增速较Q2明显放缓;预计国寿单季增速转负还受到开门红准备提前的影响。2)NBV:国寿、平安、太保前三季度NBV分别同比+14.0%、+40.9%(非可比口径下为+29.9%)、+36.8%。其中平安、太保Q3单季NBV分别同比+28.6%、+52.0%,我们预计主要受益于Q3新单维持较快增长。平安前三季度NBV margin同比-0.6pct 降至23.2%(非可比口径下为-2.6pct)。我们认为受承保结构优化影响,上市险企NBV margin继续下降空间已经不大,部分险企或已出现回升。3)代理人:国寿人力企稳趋势稳固,各险企人均产能显著提升。国寿、平安Q3末代理人规模分别为66万人、36万人,分别较年初-9.5%、-19.1%,较年中-0.2%、-3.7%。前三季度国寿代理人月人均首年期交保费同比提升28.6%,平安人均NBV同比增长94.4%。
产险:Q3车险保费增速稳中有升,大灾等因素影响下综合成本率有所提高。1)人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+7.5%、+1.8%、+11.8%,较上半年增速均放缓,我们预计主要受非车险影响。①三大险企Q3单季车险保费分别同比+5.4%、+6.2%、+5.8%,较Q2增速稳中有升,占比较年中分别+5.3pct、+2.7pct、+2.0pct。我们预计主要受益于汽车销量回暖,以及新能源车在新单中占比提升。②Q3单季非车险保费分别同比+1.8%、-26.2%、+7.3%,其中平安非车险保费显著下滑预计主要是由于信保业务规模持续压降。2)人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为97.9%、99.3%、98.7%,分别同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct,人保Q3单季承保亏损7.3亿元。财险综合成本率普遍提高主要受车辆出行恢复及大灾等因素影响,此外平安产险还受到信保业务拖累。
投资:I9准则实施+资本市场波动影响,投资收益率短期承压。1)上市险企(除人保外)投资资产规模合计较年初+9.0%,新华增速最快为13.1%。2)我们认为,I9准则实施后,上市险企FVTPL类股票资产占比较高,权益市场波动造成的公允价值变动直接反映在当期损益中,造成投资收益下滑。前三季度国寿、平安平均净投资收益率为3.9%,国寿、新华平均总投资收益率仅为2.6%,平安年化综合投资收益率3.7%。太保非年化口径净、总投资收益率分别为3.0%、2.4%,同比-0.2pct、-0.8pct。
资产端与负债端均有改善机会,安全边际较高,攻守兼备。1)2023年Q2以来上市险企NBV持续较快增长,我们认为市场储蓄需求依然旺盛,保险产品相对竞争力仍显著,2023年全年NBV有望大幅增长。2)十年期国债收益率已回落至2.65%左右,未来伴随国内经济复苏,长端利率若继续修复上行,则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)2023年11月10日保险板块估值0.36-0.70倍2023E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。
本摘要选自海通证券研究所研究报告:海通非银 | 投资波动导致利润短期承压,负债端改善趋势仍可持乐观判断——保险行业2023年三季报回顾与展望
对外发布时间:2023年11月10日
李淼
海通证券煤炭&农业研究首席分析师
S0850517120001
海通煤炭 | 港口煤价快速反弹,煤电容量电价机制或支撑长协煤价
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煤电容量电价机制出台,改善煤电企业盈利的同时或有望支撑长协煤价。(1)国家发改委:11月10日联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》,决定自2024年1月1日起对合规在运的公用煤电机组实行煤电容量电价政策,容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中,用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准,为每年每千瓦330元;2024~2025年,多数地方回收固定成本的比例为30%左右,煤电功能转型较快的地方为50%左右;2026年起,比例提升至不低于50%。(2)鄂尔多斯市政府网:11月6日,国家发改委印发《关于内蒙古纳林希里矿区总体规划的批复》。该矿区规划总面积591平方公里,煤炭资源量103亿吨。划分为4个井田和1个勘查区,规划矿井规模合计3200万吨/年。(3)中国煤炭工业协会:定于12月5-8日召开2024年度全国煤炭交易会。我们认为,煤电容量电价机制短期有望改善煤电企业盈利能力,以多数地区2024年100元/千瓦(330*30%)和4500利用小时计算,容量电价约为2.2分/千瓦时(100/4500),且后续预期明确、逐步提高,从而对燃料成本的接受度有望提高,或对2024年电煤中长期合同价格形成一定支撑。
10月进口环比连续2个月下滑,煤价快速反弹。(1)sxcoal援引海关总署:10月我国进口煤炭3599万吨,环比/同比-14.6%/+23.3%,环比连续2个月下滑;1-10月累计进口3.84亿吨,同比+66.8%。(2)本周秦港煤价952元/吨,环比/同比+27/-597元/吨(增幅+2.9%/-38.5%)。截至11月10日,榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+15/-6/+19元/吨至817/733/799元/吨。(3)本周(11月3日-9日),沿海八省电厂平均日耗189万吨,同比+9.7%(前一周分别为176万吨、+3.9%);平均库存3549万吨,同比+12.2%(前一周分别为3584万吨、+13.1%)。(4)本周北方四港库存1844万吨,较22/21年同期+627/+311万吨(前一周同比+622/+496万吨)。我们认为,本周寒潮致电厂日耗显著回升,叠加冬储需求支撑,港口煤价快速反弹回升。不过考虑到港口及电厂库存偏高,长协及进口供应充足,预计价格反弹空间或有限,后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况,同时关注安监对主产区产量影响情况。
钢材价格持续上涨,带动焦煤价格率先上涨。(1)本周焦炭价格暂稳,焦煤价格上涨100元/吨至2410元/吨。(2)截至11月10日,供给端,焦化厂开工率76%,环比+0.4pct;需求端,Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量239万吨,环比/同比-1.1%/+5.3%(前一周同比+3.7%)。我们认为,随着钢材价格持续上涨及上游让利,钢铁盈利持续好转,铁水产量维持高位。受钢铁涨价及盈利改善催化,黑色产业链情绪向好,本周焦煤价格率先上涨,焦炭价格暂稳。考虑到原材料焦煤成本支撑及钢价带动,焦炭短期或有一定上涨空间。中期看,考虑到下游库存持续低位,若需求边际出现改善弹性可期,后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
投资建议:煤炭板块三季度业绩整体仍较稳健,业绩韧性已现,且预计未来煤价中枢有望维持高位,板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
本摘要选自海通证券研究所研究报告:海通煤炭 | 港口煤价快速反弹,煤电容量电价机制或支撑长协煤价
对外发布时间:2023年11月12日
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