摘要:原创fzzqyjs发布方正证券研究所研究成果发表于上海今天是2023年11月08日星期三,农历九月廿五。每一个冬日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投
发布方正证券研究所研究成果
今天是2023年11月08日星期三,农历九月廿五。每一个冬日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来:
行业时事
【固收 | 张伟】资金面异动,需要担忧么
【房地产 | 刘清海】2023Q3房地产板块财报综述
【电子 | 郑震湘】彤程新材ArF光刻胶点评
行业时事
固收 | 张伟
资金面异动,需要担忧么
一、银行间隔夜拆借利率缘何出现飙升
第一,10月以来特殊再融资债发行规模高达9563亿元,超市场预期,这消耗了银行大量超储,这使得资金面减弱脆弱。而央行主要通过逆回购投放来对冲政府债供给压力,由于逆回购期限较短,难以有效补充银行中长期资金缺口,这使得资金面较为脆弱,一些偶发因素的影响扰动对资金面的冲击被放大。
第二,临近月末央行逆回购净投放量出现明显下降,10月27日、30日和10月31日逆回购净投放量分别为-3290亿元、-1500亿元和190亿元,明显低于23日-26日的平均每日4248亿元的净投放。
第三,财政支出力度或许低于预期,并且目前已披露的城投债提前兑付规模仍然偏低,表明特殊再融资债支出进度可能偏慢,使得发债募集资金目前更多冻结在国库中。
第四,一些滚隔夜的机构投资者对资金面形式存在误判,认为到收盘的时候能得到更加便宜的资金来平盘。但发现借不到资金,从而出现了恐慌,不断提升融资利率以平盘。这也是导致银行间隔夜拆借利率攀升的原因。
二、历史上两轮“钱荒”复盘:目的是打击资金空转
1)2013年6月“钱荒”:13年央行为打压同业业务的过度扩张,自2月中旬以来停止逆回购投放,资金面逐步收紧。直至6月,R001连续数日在6%以上运行,对此央行非但没有重启逆回购,甚至连续发行央票,最终R001于6月20日攀升至11.7%,发生“钱荒”。
2)2021年1月“小钱荒”:21年1月,当时市场对货币宽松的预期较强,质押式回购成交量在1月上旬达到5万亿的高点水平,之后央行便开始通过缩量续作逆回购来“敲打”市场。央行在1月8日逆回购投放50亿元,1月13日更是缩量至20亿元,这使得资金面从1月中旬开始出现明显收紧。临近月末,央行逆回购连续保持大额净回笼,26-28日逆回购净回笼分别为780亿元、1000亿元和1500亿元,叠加月末季节性扰动,R001于1月29日达到高点6.59%。跨月后,为稳定资金面,央行在月初3天连续保持净投放,资金利率也开始大幅出现转松。
三、今日出现的资金面异动并非常态,资金面进一步收紧风险小,我们认为央行存在降准或加大MLF投放的可能性,从而稳定资金面,短久期品种相对占优
资金面继续收紧风险不大。一方面跨月后资金面存在季节性转松的可能,另一方面,今日统计局公布的10月PMI为49.5%,较前值回落0.7个百分点,PMI再度回落至荣枯线以下。在经济恢复基础尚不稳固的情况下,央行难以主动收紧资金面。
风险提示:资金面收紧超预期,货币政策收紧超预期,通胀超预期。
相关研报:
《资金面异动,需要担忧么》2023.11.1
房地产 | 刘清海
2023Q3房地产板块财报综述
营收边际改善,归母净利有所修复。2023年前三季度,房地产板块整体营业收入同比-1.0%(较2022全年同比+7.7pct),板块整体营收边际改善。分房企梯队看前三季度营收同比,大型房企(+2.2%)>小型房企(-0.2%)>中型房企(-5.3%),龙头房企营收依然维持同比增长;2023年前三季度,房地产板块整体归母净利率2.0%(较2022全年归母净利率+2.4pct),板块整体盈利能力有所修复。分房企梯队看前三季度盈利能力,大型房企>小型房企>中型房企,龙头房企盈利能力更强。
业绩保障倍数仍处高位,销售回款压力有所缓解。2023年前三季度,房地产板块整体合同负债(含预收账款)能够覆盖2022年营业收入1.05倍,业绩蓄水池仍然维持高位。分房企梯队看前三季度业绩保障倍数,大型房企(1.19倍)>中型房企(0.96倍)>小型房企(0.85倍),龙头房企营收更具保障;2023年前三季度,房地产板块整体销售回款同比-5.4%(较2022全年同比+24.9pct),降幅大幅收窄,销售回款压力有所缓解。分房企梯队看前三季度销售回款同比,大型房企>小型房企>中型房企,需求端对龙头房企更具信心。
剔预负债率持续优化,净负债率略有上升。2023年前三季度,房地产板块整体剔预资产负债率70.2%(较2022年底-1.4pct),负债结构不断优化。分房企梯队看前三季度剔预负债率,大型房企,优于小型房企,优于中型房企;2023年前三季度,房地产板块整体净负债率较2022年底+2.5pct至81.5%。分房企梯队看前三季度净负债率,大型房企,优于中型房企,优于小型房企。
销售与投资仍然承压,龙头房企韧性较强。根据中指研究院统计,2023年1-10月,TOP100房企累计销售额同比-13.1%,销售端仍然承压。聚焦大型房企销售额同比,华发股份、滨江集团、招商蛇口及保利发展等龙头房企销售额逆势增长;根据中指研究院统计,2023年1-10月,百强房企拿地强度保持在19.1%的低位。聚焦大型房企,滨江集团、万科A、保利发展、招商蛇口及华发股份等龙头房企拿地强度显著强于行业,市占率有望进一步扩张。
投资建议:地产板块估值仍处于历史低位区间,建议关注优质龙头。考虑到政策的加速落地与传导,房地产板块估值有望持续修复。其中优质龙头房企更有望受益于政策的不断放松与需求侧信心的回升,我们维持房地产板块“推荐”评级。标的方面,建议关注优质龙头房企:保利发展、万科A、华发股份,此外建议关注城中村改造受益房企:天健集团、城建发展。
风险提示:政策落地不及预期;地产信用风险蔓延;楼市回暖不及预期。
相关研报:
《板块营收边际改善,优质龙头未来可期——2023Q3房地产板块财报综述》2023.11.6
电子 | 郑震湘
彤程新材ArF光刻胶点评
彤程电子位于上海化学工业区的年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶(1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶)及2万吨相关配套试剂(EBR试剂,光刻胶去边剂)项目已竣工,目前已逐步进入试生产阶段。新产品验证进展不及预期,中美贸易摩擦,行业竞争加剧
高端装备、系统控制加成,半导体光刻胶关键指标达到进制程光刻胶生产能力。公司半导体光刻胶主要包括300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线,在光刻胶重要的金属杂质及颗粒管控指标方面实现ppt级金属杂质及0.1um级别颗粒管控。
ArF量产能力国内领先,IC光刻胶稳定供应主流晶圆厂。公司首批ArF光刻胶各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品,并已具备量产能力,目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。ArF胶是IC光刻胶中市场份额最高的品类,根据SEMI,2022年全球半导体光刻胶市场规模26.4亿美金,TECHCET预计2022-2027年市场规模复合增速4.9%,2027年市场规模超30亿美金,2022年ArF及ArFi光刻胶占比约45%。假设中国光刻胶材料需求2027年占全球的31.8%(2022年中国半导体销售额占全球总体的31.8%),我们估计2027年国内ArF光刻胶市场规模约4.8亿美金(33.6亿人民币)。彤程新材作为国产ArF量产领先供应商,有望率先受益国产晶圆厂扩产,国产材料份额的提升以及国内晶圆制造制程节点升级。
G5级EBR预计2023Q4通过验证,光刻胶配套试剂打开又一成长空间。彤程新材作为国内首家建有高纯EBR精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商,公司生产的EBR溶剂已达到G4等级规格,可满足国内40nm以下工艺制程的芯片制造技术需求,高纯度G5等级EBR预计2023Q4完成验证,已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。EBR产品相比光刻胶产品品类较少,通过客户验证后有望快速放量,贡献增量营收。
彤程新材作为国产光刻胶核心龙头,A胶、K胶、高端I线新产品持续突破,同时积极布局光刻胶(IC+面板)上游(树脂),自下而上整合产业链,大幅提高公司光刻胶研发实力,增厚利润水平。当前下游国产化意愿强烈,彤程新材加速客户拓展,份额快速提升的同时,其他多种电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料横向在专业范围内进行多品类拓展,已初步实现新材料平台战略,驱动多维增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收31.6/37.3/45.2亿元,归母净利润4.5/5.2/6.4亿元,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:新产品验证进展不及预期,中美贸易摩擦,行业竞争加剧。
相关研报:
《彤程新材(603650):光刻胶核心龙头,ArF量产进度亮眼》2023.11.6
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