日本股市创33年新高，2023下半年的经济神话或再次降临！

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最近，日本股市创下33年新高的消息刷新了各大财经媒体，日经225指数在周五创下33,536高位，仅次于1990年初日本经济泡沫爆裂时的33,845水平。

｜日本日经指数Nikkei 225突破33年新高，数据来源：MacroEconomics｜

换句话说，在过去的33年间，日本股市一直未能重塑90年代的辉煌，甚至一度在15,000点附近长期徘徊。

而这30多年的时间，也被叫做“失去的三十年（The Lost Decades）”。

这对于在80~90年代出生的投资者来说，感受应该最为明显——从最早一批进入中国的东芝（Toshiba）彩电到卡西欧（Casio）计算器，再从老板们酷爱的丰田皇冠轿车（Crown）到风靡万家的索尼PlayStation……

日本在制造业上的传奇，成为了东亚各国效仿的对象。

但是，时过境迁，当我们今天再次走进电器商城的时候，就会发现曾经几乎垄断全球市场的几家日本巨头（索尼、东芝、松下等）已经变成二线甚至三线品牌，取而代之的是韩国的三星和LG等新起之秀。

当我们走上澳大利亚的街头，也会发现马路上的日本车比例正在迅速减少，而如雨后春笋般出现的则是来自中国和韩国，甚至印度的一批新生代力量。

那么，在过去的33年里，日本经济究竟经历了什么？而在最近忽然刷新新高的日本股市，以及正在疯狂超预期反弹的GDP数据背后，又隐藏了什么样的信号呢？

首先，日本经济在80-90年代崩盘的原因主要有两个，一个来自内部，一个来自外部。

在内部，日本过分依赖制造业的优势，在信息时代已经来临的大环境下，没有能够抓住机遇进行信息化转型。而过度依赖制造业的致命伤就在于，除了工艺上的壁垒以外，制造业非常容易流向人工成本较低的国家，比如当时正在迅速崛起的中国和韩国。

在外部，日本作为世界霸主、美国在东亚地区的前哨站，自然享受到了大量来自美国的红利，比如主导电子制造业的芯片技术，几乎都是由美国所垄断。所以，当日本的电子制造业已经威胁到美国本土企业时，美国果断采取了打压政策，其中“国会山爆锤东芝收音机”（Japan-Bashing）事件就是最好的例子。

这一系列事件，在日本著名经济学家野口悠纪雄先生的笔下就可见一斑：“美国硅谷的迅速发展带动了加州为首的西海岸地产腾飞，科技的起飞为美国的经济发展做出巨大贡献……居民收入的增加也带动了日本汽车在美销量……但是，这些资金回到日本后，又再次流向了美国。”

｜日本央行（BoJ）官方利率一览，数据来源：TE｜

在表面上，日本的汽车制造业仍然风光体面，但是实际上，日本本土经济已经每况愈下，而资金回流日本后再次出走美国，原因也非常简单——日本官方利率从90年代初期的6%一路下滑至2000年代的0%，再到目前的负利率（-0.1%）。

｜日本10年期国债收益率一览，数据来源：TE｜

另一方面，日本10年期国债收益率同样从1990年10月的6.94%暴跌至2003年的0.328%，并在此后不断下跌，在2019年达到了-0.60%的惊人水平。

那么，负利率和负收益率，对于日本企业和家庭来说，在本地投资就直接等于损失，唯有将资金投入海外的高收益市场中，才能够获得正收益。

显然，低风险高收益的美国国债就是最好的投资目标。

数据显示，日本目前是美国国债第二大持有国，其持有量高达1.1万亿美元，高于中国的8,600亿美元（第三大持有国）以及英国的6,680亿美元（第四大）。

日本的窘境，甚至可以从澳洲的“铁矿石盛世（Mining Boom）”中得到体现——大量日本资金在该时期涌入澳洲，抢购澳洲矿业股票以及澳洲政府债券，只为追逐高于日本本国的收益率……

｜美债最大持有国一览，数据来源：TE｜

那么回到今天，虽然世卫组织已经宣布新冠疫情终结，但是因新冠爆发而激化的许多国际关系，以及地缘政治经济，却依然没有离开——以美国为首的西方经济阵营仍然在积极地与中国“脱钩（de-coupling）”和“去风险化（de-risking）”。

以苹果（AAPL）、英特尔（INTC）、高通（QCOM）、耐克（NKE）为首的美国企业正在迅速将生产业前往东南亚地区，而近期在日本广岛举办的七国峰会（G7 Summit），更是将聚光灯打在了日本身上。

除了地缘经济因素以外，日本经济内部也在发生巨大变化——GDP、通货膨胀，甚至30多年前破裂的房地产价格，都在齐步回升。

而现在唯一没有变化的，就是日本央行（BoJ）对日本利率以及收益率曲线调控（YCC），这也是为什么美元兑日元（USDJPY）在美联储暂停加息的环境下，依然能够蔑视日元，并在本交易日下午重回140大关上方。

｜美元兑日元（USDJPY）走势日线图｜

但是，如果日本央行政策在未来出现调整，迎合打破30多年僵局的经济数据，那么日本股市，特别是日元的反弹空间也许将会令所有人惊掉下巴。

而这种在资深经济学家和宏观交易者雷达上的灰犀牛事件，也极有可能成为2023年下半年的市场黑天鹅。

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AETOS艾拓思投研部主管

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