摘要:原创gh_4e9e033b5fae建银国际香港► 全球央行多元化需求► 中国与印度零售需求复苏上调金价预测。我们上调对2023/2024/2025财年黄金价格预测,原因是需求端的一些积极因素,包括全球央行多元化需求、中国
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gh_4e9e033b5fae
建银国际
香港
► 全球央行多元化需求
► 中国与印度零售需求复苏
上调金价预测。我们上调对2023/2024/2025财年黄金价格预测,原因是需求端的一些积极因素,包括全球央行多元化需求、中国和印度零售需求复苏,以及美元下行风险对金价的积极影响。
全球央行多元化需求。2022年全球央行黄金净购买量达到1,078吨,较2021年的450吨增长140%,并且是2010至2021年平均年购买量473吨的两倍多。去年各国央行疯狂购买黄金,占全球黄金总需求的23%,是黄金需求的主要推动力。2023年第一季度,全球央行需求在同比的基础上坚挺,飙升176%至228吨,占全球需求的19%。2013年第一季度中国引领全球央行购买,占全球总量的25%,高于去年四季度的16%和2022年全年的6%。2023年一季度中国的黄金购买量已经超过了2015年购买峰值104吨的一半以上。相对外汇总储备,中国仍然有空间提高黄金储备,目前中国的黄金储备占外汇总储备的4.15%。美国、欧洲等大多数西方国家的黄金储备占各自外汇储备的50%以上。从黄金储备的总体规模来看,中国仅排在第7位,在全球央行35,680吨黄金储备中所占比例不到6%,远低于如美国23%。
中国和印度黄金零售需求复苏。中国的零售黄金消费,主要是指对珠宝的需求和对金条、金币的零售投资。中国目前是世界上最大的黄金消费国,2022年占全球总需求的17%。2023年一季度,这一份额增加到22%。我们预期由于被压抑的零售需求和重新开放后消费情绪的改善,中国的需求将保持强劲。2023年前4个月,中国珠宝零售额同比增长22%,4月销售额同比飙升45%。根据计算,2023年前4个月,出售黄金等价物同比增长11%至271吨。在印度,虽然目前以印度卢比计价的黄金价格创历史新高,印度的月黄金进口量已经从1月的12吨连续上升至3月的54吨。3月进口环比增长16%,同比增长212%。卢比的贬值迭加通货膨胀,可能会继续支撑印度零售商品需求。印度是全世界仅次于中国的第二大黄金零售消费国,2022年占全球黄金总需求的16%,仅次于中国的17%。
随着收益率曲线陡峭和收益率溢价降低,美元走软带来风险。2022年3月至今,美联储加息500个基点,导致收益率曲线趋平,美元走强。市场目前面临着美联储暂停加息,随着未来收益率曲线趋陡,其趋平趋势将在很大程度上逆转。美元将可能因收益率曲线趋陡而承压,这反过来将利好金价。与此同时,美国与7国集团10年债券的收益率溢价不断收窄,对美元构成压力。我们预计各国央行将继续收紧货币政策,美联储可能将很快结束本轮紧缩,因为美国国债的收益率溢价有进一步收窄的可能性,所以美元有下行压力。
债务与GDP之比上升的积极影响。美国债务上限的暂停意味着美国的国家债务将在目前31.5万亿美元的基础上增加。截至2023年4月,美国债务与GDP比为118%。虽然这一比例已经从2020年133%的峰值回落,它可能会在债务上限暂停之后上升。数据表明,黄金价格往往跟随美国债务与GDP之比上升而上升,反映了更高的政府支出和国家预算赤字增加了通胀压力,因此提升了黄金作为通胀对冲工具和避险资产的吸引力。
黄金投资者回归。基金经理已开始增加黄金多头头寸,导致净多头头寸反弹。截至5月19日,净多头头寸年初至今飙升81%,同比飙升142%。与此同时,由于市场预期美联储最终将暂停加息,且通胀压力持续,黄金ETF开始重建黄金持有。4月以来截至5月19日,全球黄金ETF持有黄金增加了2%至2,919吨。黄金ETF的重建将对金价产生积极影响。回顾当全球黄金EFT的黄金持有量在2020年第二季度增加到434吨(占全球黄金需求42%)时,金价很快就创出历史新高。
风险:(1)美元强于预期;(2)美联储紧缩周期长于预期;(3)7国集团央行的货币宽松政策;(4) 中国和印度零售需求弱于预期;(5)全球央行多元化行动慢于预期。
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