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    【資訊】聯儲轉鷹 美債利率為何下行?

    摘要:近期美債利率主要由通脹預期下行主導,或在反映對長期經濟增長的擔憂;曲線平坦化與2010年有所相似,彼時聯儲短暫轉緊,美國經濟增長預期走弱。
    外匯天眼App訊 :

      6FOMC會議後,美國市場表現略為出乎意料

      6月聯儲會議釋放轉鷹信號,會後市場即刻劇烈調整。2021年6月的FOMC會議,美聯儲除了上調隔夜逆回購利率與超儲利率這一技術調整外,還釋放了邊際轉緊的引導信號:包括點陣圖加息前移、上調年內核心通脹預期至3.0%、鮑威爾在受採訪時表示“本次會議談到了討論縮減QE(taper),但並非正式的討論”等。會議決議公佈後半小時內,市場反映劇烈,美元走強,美債、美股、黃金下跌(詳參《市場緣何對6月議息會議反應劇烈》)。

      而會後迄今的兩個交易日,美國市場走勢也出現一些出乎意料微妙的改變。

      美債:長端利率不升反降,曲線快速平坦化。雖然10年期美債收益率在會議決議公佈後從1.48%快速上升10個bp至1.58%,但是最近兩個交易日又逐步下行至1.44%。在長端利率下行的同時,短端利率出現了明顯上行:2年期美債利率相較於會前(6月16日)上行了4.7個bp,3年期美債利率同期則上行了5.6個bp,這使得美債利率整體呈現平坦化。

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      美股:能源金融領跌,成長板塊明顯跑贏價值板塊。會議後的兩個交易日內,標普500整體微跌,其中能源和金融板塊明顯領跌,而軟體服務在內的成長板塊則整體跑贏價值板塊。

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      美債利率曲線平坦化背後:或是對長期經濟增長的擔憂

      美國長債利率下行主要由通脹預期主導,或在反映對長期經濟增長的擔憂。如果將美國10年期國債利率拆解成實際利率與通脹預期兩部分,可以發現,近期美債利率的下行主要由通脹預期的回落所致,實際利率變動幅度並不大。而這背後對應的解釋,可能是隨著聯儲近期不斷釋放轉緊的信號,例如4月FOMC會議紀要中提及討論縮減QE、6月FOMC會議加息點陣圖前移,市場已經開始對寬鬆政策退出後的經濟增長表現出擔憂,致使通脹預期邊際轉弱。

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      長端利率下行進而助推利率曲線平坦化,與2010年QE1結束有相似之處。如果從利率曲線的角度看,可以發現近期美債長端利率回落明顯,短端利率小幅上行,致使美國利率曲線平坦化。而這與2010年QE1結束時的情況有相似之處,我們在報告《20210128從歷次經濟復蘇,美聯儲何時轉向?》中提到,2010年隨著QE1與各項刺 激政策到期,美國經濟動力缺失,消費、住房銷售等經濟數據迅速走弱,彼時美國長端利率同樣下行,進而導致利率曲線平坦化。而當前情況與2010年有一定相似之處,隨著市場預期寬鬆政策將逐漸退出,對經濟增長的預期也在走弱,從而導致利率曲線平坦化。

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      長期來看,市場或繼續演繹美聯儲的“覆水難收”

      近期“聯儲吹風+弱就業+高通脹”的組合下,市場對長期經濟增長擔憂上升。自3-4月份美國財政刺 激高峰過去之後,4-5月份美國非農數據開始低於預期,消費數據出現回落,美國經濟超預期指數也出現下滑。市場對美聯儲“易松難緊”的預期升溫,對經濟的擔憂有所上升。美聯儲會議之後,美債長端利率下行助推利率曲線平坦化,似乎也在反映對長期經濟增長的擔憂。

      2010年的全球大類資產走勢值得本輪週期參考。我們在2021年年度策略報告《驟雨不終日,潤物細無聲》和中期策略報告《覆水難收》中曾強調,今年的海外環境可以參考2010年的全球大類資產走勢,在2009年末2010年初時,聯儲收緊預期持續升溫,資產價格隨之震盪,但2010年中後期市場逐漸確認美聯儲無法真正退出,重新開啟了新一輪寬鬆週期的走勢。

      長期來看,市場或繼續演繹美聯儲的“覆水難收”。與2010年相似,本輪美國經濟在財政+貨幣的強刺 激後經濟出現短期反彈,但恐非新一輪週期的起點。當前海外市場對聯儲收緊的預期較低,美聯儲的收緊吹風可能加劇市場的波動,但長期來看,美聯儲可能仍是“覆水難收”,下一階段市場或繼續演繹美聯儲流動性預期的波動,2010年相似的情景可能會再重新上演。

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