【資訊】復蘇行情有哪些特徵？

　　一是在復蘇行情中股市與利率走勢往往同步向上；二是過去幾次復蘇行情中，市場由牛到熊真正的轉捩點基本上都是出現在基本面的拐點之後；三是從結構上看，在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。

　　核心觀點

　　我們認為當前全球經濟復蘇方興未艾，從歷史經驗看，在經濟上行週期中基本很少出現牛熊轉換，因此我們對後市依然保持樂觀的信心，年後至今的市場下跌總體來看更類似於復蘇中的調整，而不應是一種牛熊的轉換。我們預計本輪經濟復蘇的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度才會出現。從資本市場表現來看，過去復蘇行情中市場往往存在以下特徵：一是在復蘇行情中股市與利率走勢往往同步向上；二是過去幾次復蘇行情中，市場由牛到熊真正的轉捩點基本上都是出現在基本面的拐點之後；三是從結構上看，在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。

　　當前全球經濟復蘇方興未艾，目前包括美國在內的海外經濟體刺激政策仍在不斷出臺。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經濟救助計畫。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發表講話，規模2萬億美元的基礎設施計畫正式出爐。基建投資計畫是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復蘇計畫”的重要部分，不僅包括了傳統的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發、教育、社會保障等領域的長期投資，巨額財政刺激計畫的推出，也在不斷強化經濟復蘇的預期，預計未來全球需求將會繼續大幅回升。

　　我們認為本輪經濟復蘇的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度才會出現。歷史數據顯示，2015年以後工業大宗商品價格的走勢與“中國+G7國家”工業同比增速高度相關，而且大宗商品價格的高點都是出現在工業同比增速高點的右側，當前全球工業同比增速的回升才剛剛開始，工業大宗商品價格仍將上漲。參考2016年至2018年經濟復蘇週期中PPI回升的幅度，我們預計此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達到高點，而PPI是和企業盈利關係最為密切的指標，因此我們判斷基本面拐點至少要到三季度才有可能出現。

　　歷史經驗顯示，在復蘇行情中股市與利率走勢往往同步向上，並且行情由牛到熊真正的轉捩點基本上都是出現在基本面的拐點之後。回過頭來看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次經濟復蘇過程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走勢，市場需要適應這種資產價格相關關係變化，在這個階段，利率上行對股市不是壞事，利率上行意味著需求和企業盈利較好，相反，利率下行可能反而意味著經濟復蘇接近尾聲。因此雖然利率在上行，但在經濟復蘇的過程中，市場行情向上趨勢十分顯著，最終行情走勢出現轉折往往也都是由於基本面迎來了拐點。

　　結構上看，在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。從順週期板塊相對wind全A的走勢來看，可以發現在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。目前在市場整體估值依然不是太高，經濟快速復蘇企業盈利改善的背景下，我們認為整體上可以相對樂觀點，市場由“牛”轉“熊”的拐點尚未出現，目前的調整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會持續，低估值順週期品種預計仍會更加占優。

　　復蘇行情的特徵

　　當前全球經濟復蘇方興未艾，目前包括美國在內的海外經濟體刺激政策仍在不斷出臺。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經濟救助計畫。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發表講話，規模2萬億美元的基礎設施計畫正式出爐。基建投資計畫是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復蘇計畫”的重要部分，不僅包括了傳統的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發、教育、社會保障等領域的長期投資，巨額財政刺激計畫的推出，也在不斷強化經濟復蘇的預期，預計未來全球需求將會繼續大幅回升。

　　我們認為本輪經濟復蘇的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度才會出現。歷史數據顯示，2015年以後工業大宗商品價格的走勢與“中國+G7國家”工業同比增速高度相關，而且大宗商品價格的高點都是出現在工業同比增速高點的右側，當前全球工業同比增速的回升才剛剛開始，工業大宗商品價格仍將上漲。參考2016年至2018年經濟復蘇週期中PPI回升的幅度，我們預計此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達到高點，而PPI是和企業盈利關係最為密切的指標，因此我們判斷基本面拐點至少要到三季度才有可能出現。

　　歷史經驗顯示，在復蘇行情中股市與利率走勢往往同步向上，並且行情由牛到熊真正的轉捩點基本上都是出現在基本面的拐點之後。回過頭來看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次經濟復蘇過程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走勢，市場需要適應這種資產價格相關關係變化，在這個階段，利率上行對股市不是壞事，利率上行意味著需求和企業盈利較好，相反，利率下行可能反而意味著經濟復蘇接近尾聲。因此雖然利率在上行，但在經濟復蘇的過程中，市場行情向上趨勢十分顯著，最終行情走勢出現轉折往往也都是由於基本面迎來了拐點。

　　結構上看，在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。從順週期板塊相對wind全A的走勢來看，可以發現在過去幾次復蘇行情中順週期板塊表現大多好於大盤整體水準。目前在市場整體估值依然不是太高，經濟快速復蘇企業盈利改善的背景下，我們認為整體上可以相對樂觀點，市場由“牛”轉“熊”的拐點尚未出現，目前的調整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會持續，低估值順週期品種預計仍會更加占優。