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    【聖經】財務自由,靠“投機”能實現嗎?

    摘要:首先,我們要區分一下:投資、投機、賭博之間,到底有什麼區別?

      一、首先,我們要區分一下:投資、投機、賭博之間,到底有什麼區別?

      

    image.png

      看起來,這三者都充滿了不確定性。企業家和投資家們,也經常喜歡說:讓我們賭一把吧。

      說起來,好像都是為看不見的未來下注:賭贏了就是投資成功;贏得驚險賺得很多就是投機成功;失敗了便被視為“賭輸了”。人生一場,誰不是賭呢?這種想法,其實是不思進取、不動腦子的自暴自棄。

      為了避免掉入毫無意義的講大道理和文字遊戲,在這裏,我想用一個簡單粗暴的方式來定義:

      期望值為正的,是投資

      期望值是負的,是賭博

      期望值未知的,是投機

      有投資經驗的客官可能會說了,你這不是廢話嗎?既然說了是不確定性,就很難分清期望值是正是負。要是知道期望值,誰不會賺錢啊?果真如此嗎?未必。

      本文的前幾部分看起來很簡單。不過,現實中,我們犯的絕大多數錯誤,都出現在簡單的常識方面。

      我將事件的不確定性時間的不確定性籌碼的不確定性整合在一起,去探尋如何用概率思維來構建一個體系。何妨一起重溫一下?

      二、期望值的概念雖然非常簡單,但真正能搞明白的,沒多少人,在人群中也許小於1%。

      曾翻過一本據說賣了幾十萬冊的暢銷書,裏面有一節講概率,作者居然混淆了概率、賠率、期望值等基本概念。讓我們從頭復習一下期望值:

      在概率論和統計學中,一個離散性隨機變數的期望值(或數學期望,亦簡稱期望,物理學中稱為期待值)是試驗中每次可能的結果乘以其結果概率的總和。換句話說,期望值像是隨機試驗在同樣的機會下重複多次,所有那些可能狀態平均的結果,便基本上等同“期望值”所期望的數。舉個例子,你一直扔一個骰子很多很多次,你得到每一個的可能性是一樣的,那麼你扔一個骰子的期望值就是:

    image.png

      那麼,由此可以計算得出,擲一枚公平的六面骰子,其每次“點數”的期望值是3.5。這是無限多次重複後,得到的一個平均值。

      這麼簡單的一個框架,是幾乎所有投資高手必備的第一公式。魯賓舉過一個高盛的投資套利的案例。

      有一次,在某兩家公司宣佈合併之後,高盛打算做一次套利。儘管宣佈了消息,但是該合併可能成功,也可能失敗。

      高盛打算買入其中的W公司,當時股價是30.5美元。如果合併事宜談妥的話,W公司的股價上漲可能3美元;如果合併失敗,W公司的股價有可能下跌6美元左右。

      這相當於是對骰子上面的數字估值,接下來還要估一下每一面出現的可能性。

      把合併成功的可能性定為大約85%,失敗的可能性為15%。接下來,我們計算一下期望值:股價可能上漲的幅度是3美元乘以85%,而下跌的風險是6美元乘以15%。

      3美元×85%=(可能上漲)2.55美元

      -6美元×15%=(可能下跌)-0.9美元

      二者相加,該投資的期望值是每股1.65美元 。

      該投資計畫三個月內完成:

      每股期望值是1.65美元

      本金是30.50美元

      3個月的可能回報率為5.5%,

      年化回報率可能為22%。

      普通人看這個案例,可能會覺得滿頭霧水:漲多少跌多少錢是猜的,漲跌的可能性也是猜的,這種計算有意義嗎?

      期望值的計算,提供了一個分析框架,用於面向不確定性未來的決策和下注。

      對於股價可能的漲幅和跌幅,有賴於專業能力與經驗。

      對於交易是否可能完成,有賴於專業以及情報。

      以上兩件事情水準再高,也需要放在期望值計算的分析框架下,才能與不確定性共舞。不管這次交易預測得多麼准,結果都可能是出乎意料的,與期望值相去甚遠。

      就像扔骰子,期望值是3.5,但是你扔出一個6的可能性還是有1/6。但是,假如你扔很多次,你就會很接近期望值。所以,期望值的計算,提供的是一種“模糊的精確”,重複次數越多,就越精確。

      儘管計算這麼簡單,期望值讓很多專業人士都犯暈。塔勒布就曾經嘲笑索羅斯曾經的搭檔羅傑斯,說對他這樣一個連期望值都弄不明白的傢伙,賺的錢有點兒太多了。

      似乎華爾街也有很多人不懂。塔勒布在一次投資研討會說:“我相信下個星期市場略微上漲的概率很高,上漲概率大概70%。”但他卻大量賣空標準普爾500指數期貨,賭市場會下跌。當時很多人不明白啥意思。他的意見是:市場上漲的可能性比較高(我看好後市),但最好是賣空(我看壞結果),因為萬一市場下跌,它可能跌幅很大。假使下個星期市場有70%的概率上漲,30%的概率下跌。但是如果上漲只會漲1%,下跌則可能跌10%。未來預期結果是:70%×1%+30%×(-10%)=-2.3%,因此應該賭跌,賣空股票盈利的機會更大。讓我們在回到本文開頭的觀點:

      期望值為正的,是投資

      期望值是負的,是賭博

      期望值未知的,是投機

      高盛的案例,看起來是期望值為正的投資。塔勒布的下注,看起來像期望值未知(只是“我相信”)的投機。那麼賭博呢?以美國的輪盤賭為例:

      常用的輪盤上有38個數字,每一個數字被選中的概率都是相等的,也就是1/38。

      你下注在某一個數字上,如果押中,賺相當於賭注35倍的獎金(賭注不包含在內),若沒押中,你輸掉賭注。

      我們來算一下期望值,假如你每次押1塊錢:

      贏的概率是38分之1,能獲得35元;

      輸的概率是38分之37,虧掉1塊錢。

      35×1/38-1×37/38,結果約等於-0.0526元。

      也許你偶然會押中,本錢變成36倍,甚至押中了好幾次,但是只要你持續玩兒下去,大數定律就會發揮作用,你會穩穩地輸光所有本錢。所以,這個世界上靠“穩定”的概率來賺錢的,也許只有賭場老闆。反過來,假如你是一個想追求穩定概率的賭徒,你會輸得很穩定,窮得很穩定。

      何止是賭徒,在現實中,為了虛幻的確定性,人們願意做任何事情。

      好了,假設我們都知道了“期望值”這個概念,也暫時假設我們對於漲幅跌幅以及對應的發生概率估算很靠譜,那麼是不是就可以走在成為投資高手的路上了?還是不行。2016年,物理學家奧利.彼得斯和諾貝爾物理學獎得主默裏.蓋爾曼寫了一篇關於遍曆性的論文,裏面有個例子:有個玩硬幣的賭博遊戲,你投入1元,50%可以得到0.6元,50%可以得到1.5元。根據期望值計算,一半可能性損失40%,一半可能性盈利50%,算下來數學期望是5%。用流行的話說,這是大概率賺錢的事情,你可以大膽玩這個遊戲。不過,這個遊戲有兩種玩兒法,確切說,是有兩種不同的下注方式:

      方式a:你每次都拿1塊錢去玩,假設你有無限多個1塊錢,你可以一直玩下去,從長期來看你肯定是賺錢的,平均每把用5%的數學期望算是0.05元。缺點是太慢,而且你必須有足夠多的時間能玩下去。方式b:拿出自己能拿出的最大的資金,然後投入進去。後面這種玩兒法,就是所謂的All in。看起來極端,其實很多人都是這麼幹的,我自己也經歷過,誰沒年輕(蠢)過啊。

      我們來做個簡單的計算吧。

      你本金一百萬,第一把贏,第二把輸,第三把再贏,如此持續下去。

      直覺上看,100萬本金,贏了是賺50萬,輸了是虧40萬,為什麼不能玩兒呢?

      拿張紙,用中國當前幼稚園小班的數學能力計算一下:

      100萬✖️(1+50%)✖️(1-40%)✖️(1+50%)(1-40%)......一直這麼玩兒下去,你會發現,沒有幾把就沒錢了。

      這難道不是絕大多數普通人做投資的現實嗎?韭菜自己被割起來更加無痛,沒準兒還覺得是自己被割的時候姿勢沒擺好,天天繼續勤學苦練,把辛辛苦苦的錢接著拿去All in下一個風口。這裏計算的關鍵,是算術平均值幾何平均值之間的差別。假如你花100萬買了一只基金,第一年漲了100%,第二年跌了50%。那麼你的收益是多少?按照算術平均值計算:平均收益率=(第一年收益率+第二年收益率)/2=(100%-50%)/2 = 25%。按照幾何平均值計算:年收益率假設是x,(1+x)×(1+x)=(1+100%)×(1-50%)=1,計算結果,x=0。也就是說,按照幾何平均數算,年回報率是零。實際就是如此。這裏用幾何平均值計算出來的回報率,就是所謂“年化回報率”。對比而言:“年化回報率”(幾何平均收益率)更準確地反應基金實際的歷史收益情況;算術平均收益率放大了投資的收益率。下次買基金,記得問一下:這只基金多久了?這個回報率是算術平均值還是幾何平均值?

      至此,又出現了一個與“不確定性”相關的要素,那就是:籌碼。期望值為事件和時間的不確定性提供了一個框架,但不包括籌碼。即使你對不確定性事件有足夠的洞見,假如你不能把握好下注的數量,時間就不能成為你戰勝不確定性的朋友。

      你下注比例太小,可能賺得太慢;

      你下注比例太大,可能會虧光本金;

      即使獲勝概率更大,期望值也為正,如果你次次all in,也可能因為幾何平均值而被割光了韭菜。

      這時,一條投資真理冒了出來:在成功之前,你必須活下來。金融傳奇人物索普,在試圖戰勝賭場的過程中發現,即使你洞察了賭場的漏洞,找到了期望值為正的機會,也要面臨“如何決定賭注大小”的挑戰。

      另一位天才香農建議他參考約翰·凱利1956年發表的文章。香農把它稍做修改後將其作為21點、輪盤賭、其他賭博、體育博彩和股市的下注原則。凱利公式遵循的是幾何平均值最大化的準則,使用該公式決定每次下注金額占本金的比例,能夠讓投資者每一個時期都最大化組合收益的幾何平均值。經濟學家們對幾何平均值和凱利公式有著長久的爭執,但是對於普通人而言,只用記住一點:不管凱利公式多厲害,只對“期望值為正”的下注有效。簡單說,這個公式只幫助想做有價值投資的人,對於賭博(期望值為負),毫無意義

      這就是為什麼我用期望值來作為區分投資投機賭博

      讓我們再看回下凱利公式。該公式沒有強調的是:

      你的本金是固定的嗎?換句話說,你用於下注的本金,會像泉水一樣越來越多嗎?職業投資人和業餘投資者最大的區別之一,在於職業選手有源源不斷的彈藥。

      巴菲特有保險公司的浮存金,可以發債(不差錢的他今年四月在日本借了18億美金)。

      他還強調所投公司有很好的自由現金流,他有一個極小的總部,只在乎旗下公司的經理人們把賺到的錢源源不斷地交上來。據知情人士稱,高瓴2020年上半年正在從投資人那裏籌措可能多達130億美元的資金,準備抓住疫情之下經濟當中出現的新機會。上一次融資是在2018年,最終募集到106億美元,創造了紀錄。據得州大學捐贈基金的數據顯示,扣除費用之後,高瓴截至2019年6月的近十年年平均回報率大約是20%。也許有人會意外,這麼牛的公司,年回報也“才”20%呀!

      當然,事實是連續十年年回報20%,已經很驚人了。

      重點在於,即使牛如巴菲特和高瓴,也在源源不斷地獲得資金,為下一次下注準備籌碼。只有如此,無限遊戲才可以持續下去,英雄一直留在場上,大數定律發揮作用,財富因為遍曆性中的概率優勢、以及最大化的正期望值得以實現。這才是“長期主義”背後的道理。

      投資很難,為未來下注,從不確定性中賺錢,對誰都是很難的事情。

      沒誰是靠水晶球賺錢的。

      2018年蔚來上市時,高瓴在蔚來的持股比例高至7.5%。2019,張磊繼續下注於新能源汽車賽道,增持蔚來至12%,還新買入66.83萬股特斯拉的股票。結果,因為新能源汽車補貼滑坡,以及燃油車因國六標準出臺甩賣,蔚來的股價最低跌至1美元。

      張磊接下來清盤了蔚來和特斯拉,就在特斯拉大漲的前夜。時至今日,蔚來的股價已經漲回到近28美元。舉蔚來和特斯拉的例子,不是說張磊不厲害,也不是想像某些文章去談“張磊的長期主義你們學不會”,而是想說:

      1、沒人能夠預測短期的未來,在某個時間“看錯”某筆投資,太正常了;

      2、一個成熟的投資者不需要維持自己的“無比正確”,只需要從概率和期望值層面獲勝就好了;

      3、作為一只越來越大的基金,在某些領域的投資見好就收,避免回撤,也能實現較好的幾何平均回報;

      4、高瓴2020年7月回頭又重金了小鵬汽車。

      也許你還記得開篇時我埋下的一個火種:你憑什麼估算出一筆投資的期望值?

      你怎麼知道買了一只股票,可能漲10塊錢,發生的可能性是60%;可能跌5塊錢,發生的可能性是40%。這麼多可能性,疊加在一起,不就更加不可能了嗎?期望值計算,提供了一個應對不確定的框架;

      凱利公式,提供了一個根據本金比例下注的準則;獲取資金,為投資人提供了源源不斷的彈藥。然而,想要取得像高瓴那樣年20%的回報,你還需要做到更多。概括而言:

      一個是獲取更好的投資標的:

      一個是介入公司讓價值上漲的概率變大,從而主動提升專案回報的期望值。

      前者,我稱之為資源

      或者,則為賦能。張磊將自己在人大和耶魯的校友圈用的淋漓盡致,他會在香港的豪華遊艇上接待投資圈與企業界的牛人們,人脈在東方國度對投資而言有著更重的分量。

      至於賦能,這方面的案例就多了,通過合作、技術等。

      因為資源,能拿到更好的專案;

      因為賦能,能夠讓專案的回報期望值更高。

      在完成了以上種種,再加上時機和運氣,高瓴才為客戶實現了20%的年回報。

      我們一直沒有意識到,自己非常幸運地出生在一個充滿了奇跡的時代。中國過去30年的快速而長時間的增長,在人類歷史上都極其罕見。但因為我們身處其中,就覺得習以為常,好比坐慣了高鐵的人,對風馳電掣司空見慣。另一方面,民間文化對於頭部牛人的推崇,其實強化了彩票頭獎效應,也讓很多人認為賭場必有秘笈。人們習慣了賭,崇拜賭場贏家。

      人們為錯過房地產焦慮,為錯過騰訊焦慮,為錯過比特幣焦慮。

      遍地都是十倍、百倍回報的傳說,讓人晚上睡不好覺。

      這種對於頭部贏家的拜神,對普通人最大的傷害,就是讓人陷入了“小數陷阱”,誤把一些極小概率的事情當作常態。然而現實是,即使是在高速增長的時代,投資也是一件非常難的事情。很少有人因為回報低而貧困,但太多富人因為追求更高的回報而虧光辛辛苦苦賺來的錢。那些錢大多來自大時代的超級運氣,幾乎都無法再次重現。

      最後總結一下:

      1、遠離賭博,謹慎投資,儘量別投機,去做正期望值的事情;

      2、投資有虧有賺,別試圖靠預測賺錢,要靠概率和正期望值;

      3、投資很難,我們要放低獲得超額回報的預期,追求合理回報;

      4、下注需要控制比例,拉長時間;

      5、要有源源不斷的現金流。小心那些不產生現金流的固定資產投入,哪怕有些看起來可能有很大“漲幅”;

      6、發財之前別掛掉;

      7、對於年投資回報率,幾何平均值比算術平均值更重要;

      8、別去參加那些零和遊戲;

      9、努力創造價值,做創造價值的工作,投資於創造價值的公司;

      10、關於財務自由,請記住:金錢如海水,越喝越渴。一旦你把財務自由放在一起,其實是為自由戴上了枷鎖。

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