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    暴虧42億美元的諾獎得主與大賺30億美元的黑天鵝交易員

    摘要:1998年,兩位諾貝爾經濟學獎得主虧掉了42億美元。

      1998年,兩位諾貝爾經濟學獎得主虧掉了42億美元。

      2017年,諾獎得主理查德·塞勒在過去10年獲得了832.44%的回報率。

      2020年,一個捕捉黑天鵝的交易員,大賺30億美元。

      今年諾貝爾經濟學獎得主是2位拍賣設計師——Paul R. Milgrom和Robert B. Wilson 。

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      Milgrom創立了物品的共同格理論——所有物品或服務在未來都應當具有一個能夠被所有人認同的價格,而這個價格就應當是買家的最佳心理價位。

      而Wilson則利用該理論設計出了一種新的拍賣模式,並在過去的三十年中在全球範圍內設計安排了眾多無線電頻道拍賣活動。

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      提起諾獎得主,腦闊裏首先想起來的是默頓(Robert Merton)和斯科爾斯(Myron Schols)兩位大師,他們在1997年得獎,然後在次年虧掉了42億美元!

      事情是這樣的。

      1994年2月,兩位大師與梅裏威瑟、美聯儲副主席大衛等人組成“華爾街夢幻組合”——LTCM。

      這家對沖基金以“市場中性套利”(買入被低估的有價證券,賣出被高估的有價證券)在市場上一度大賺特賺。

      每年的投資回報率分別為:1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

      在返還了股東27億美元的投資後,1997年LTCM的規模縮減到48億美元。

      當別人問,基金的風險在哪里時?

      其中一個合夥人傲慢地回答:我們沒有風險。

      不幸的是,LTCM的好運並沒有維持多久。

      1998年上半年,全球大部分市場都不景氣,進入夏季,境況進一步惡化,LTCM在當年的7月遭受了重大損失。

      1998年8月17日,災難來臨:俄羅斯政府宣佈盧布貶值,並宣佈凍結281億盧布(135億美元)的國債。此一事件導致了諸多新興市場的資信嚴重惡化。

      緊接著,西方政府及新興市場的債券價差大幅拉大。這些變化對LTCM極為不利,因為它在價差縮小上投注了大量金錢。

      到8月底,LTCM的資本降到了23億美元,失去了年初時超過半數的股權資本。當時,LTCM的資產基數約為1070億美元,杠杆比率已攀升至超過45比1,這是一個以任何標準來衡量都非常高的比例,更何況是在如此動盪的環境中。

      到1998年9月22日,LTCM的資產僅剩6億美元,但是它的投資並未大幅減少,資金杠杆進一步提高,滅亡也進一步迫近了。銀行開始懷疑其是否有能力滿足保證金要求,但因擔心造成相關人(如交易對手)的巨大損失,引發“多米諾效應”,並沒有開始清算。

      為防止系統性崩潰,美聯儲組織了一個打包拯救計畫,聯合了主要投資及商業銀行,包括LTCM的主要債權人,注資3.5億美元,換取LTCM的管理權和90%的股權。至此,LTCM已是日暮途窮。

      就這樣,前一年高光的諾獎得主,次年滾進泥潭。

      而美聯儲對它的救助則向社會傳遞了一個理念——大而不倒(too big to fall)。

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      見此,有人會疑惑:

      難道經濟學家只是個嘴炮?

      投資者在黑天鵝事件面前毫無還手之力,只能被動挨打嗎?

      理查德·塞勒(Richard H. Thaler),是2017年諾獎得主,一位能文能武的高手。

      旗下基金Undiscovered Managers BehavioralValue Fund (UBVLX)的業績從基金成立日1998年12月28日開始計算,若當時投入10000美元,到2017年9月底就會有93244美元,回報率達到了驚人的832.44%;而同期伯克希爾·哈撒韋的漲幅僅有307%,比巴菲特多了500%。

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      同時,該基金優異的業績獲得了基金評級機構的一致肯定:從3年、5年到10年,該基金都獲得了晨星的最高五星評級,在理柏的排名中,該基金的近5年、近10年的排名均在前4%。

      從投資哲學看,這只基金的理念和理查德·塞勒在經濟學中的行為經濟學是一致的:該基金利用市場對消息產生的行為偏差進行投資。

      正如諾貝爾獎聲明所言:塞勒將經濟學和個體決策的心理學依據建立了橋樑,這種心理偏差導致的市場行為正是該基金的投資依據。

      如此看來,諾獎得主能不能打,還得看人呐?

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      今年,全球經濟遭受了前所未有的新冠疫情衝擊!

      許多聰明人利用這個小概率事件,賺得盤滿缽滿。

      其中,比爾·阿克曼靠押注信用產品獲利26億美元,馬克·斯皮茲納格爾(Mark Spitznagel)一季度回報超41倍,為客戶帶來了至少30億美元回報。

      2008年,馬克創立環球投資,很大一部分資金來源於他的老師塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)。

      如老師一樣,馬克故意遠離華爾街,將辦公室放在邁阿密,並通過押注“黑天鵝”事件,用期權組合狙擊極端行情獲利。

      馬克認為通過押注“黑天鵝”,降低巨額虧損對投資組合長期複合增長率的不利影響,才是控制風險獲得超額收益的有效方式。

      他獨創性的提出“波動稅”概念,認為 “黑天鵝”策略目的就是降低投資組合的波動稅。

      波動稅堪稱投資的詛咒,資產價格100元虧到50元只需要跌50%,但漲會100元卻需要100%的漲幅,下跌50%與上漲100%之間的不匹配就是波動稅。投資想要賺錢,就必須避免巨大的回撤,降低波動稅帶來影響。

      在這種視角下,不虧損才是投資的核心要義,而分散投資並不能實現這一點。馬克的方式是為資產上“巨災保險”,更簡單的說就是買入看跌期權組合。

      通過用小金額的看跌期權組合來為資產保駕護航,平常損失小金額的期權費,但當市場發生劇烈波動時,期權將帶來瘋狂的回報,實現整個資產價格的不回撤。

      在今年初的至股東信中,他演示到:持有96.7%的標普500和3.3%的環球投資的“巨災保險”,在過去十年的投資回報是319%。不僅好於僅僅持有標普500,也好於那些配置75%標普500和25%其他資產的組合。

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      今年3月的暴跌行情,則讓這一投資策略更加大放異彩。當黑天鵝來襲,美股接二連三熔斷,流動性危機導致國債、黃金等傳統避險資產被無差別拋售。

      據《福布斯》(Forbes)估計,馬克的“巨災保險”持倉不到1億美元,保護著價值43億美元的金融資產,為環球投資的客戶帶來了至少30億美元的收益。

      這並非是馬克第一次從市場攫取暴利,環球投資自成立以來,就屢屢在市場的極端行情中斬獲驚人的財富。

      2008年9月,馬克以90美分購入的標普500看跌期權最終以60美元的價格套現,大賺近50億美元;

      2010年5月6日美股因希臘債務問題閃電崩盤又拉回,環球投資的巨額看空期權合約被認為是重要誘因;

      2015年8月24日,中國A股因匯改引發二次股災,道指當日暴跌近4%,環球投資則在當日爆賺10億美元。

      塔勒布在《反脆弱》裏寫道,“歷史總是以突變和跳躍的方式,從一個狀態跳到另一個狀態。 ”

      弟子馬克,深以為然!

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