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    從800萬到230億再到敗走華爾街,朱利安‧羅伯遜的價值投資悲歌

    摘要:老虎基金在成立至清盤的20年裏仍然實現了85倍的高增長,相當於同期標準普爾500指數回報率的三倍,也是摩根士丹利資本國際環球指數漲幅的5.5倍。

      1980年,朱利安‧羅伯遜以800萬美元創立老虎基金。1988年前的平均每年回報為32%,因此羅伯遜被視為避險基金界的教父級人物。其創立的老虎管理基金以“選股精准”著稱,規模可與索羅斯的量子基金並駕齊驅。

      羅伯遜的投資策略以“價值投資”為主,也就是根據上市公司取得盈利能力推算合理價位,再逢低進場買進、趁高拋售。1993年,老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功,並在此次行動中獲得巨大的收益,從此名聲鵲起,被眾多投資者所追捧。

      老虎基金的資本此後迅速膨脹,在1998年的夏天,其總資產達到230億美元的高峰,成為美國最為顯赫的對沖基金。

      老虎基金之所以在90年代成績斐然,很大程度上是因為羅伯遜從華爾街上重金招募了第一流的分析師,往往能在金融市場的轉折關頭押對正確的方向。大多數對沖基金不會擁有很多分析員,通常借助於投資銀行的證券分析力量。

      老虎基金這樣大規模的對沖基金則不同,旗下明星級分析員的報酬甚至遠遠超過在投資銀行工作的同行。但在1998年的下半年,老虎基金在一系列的投資中失誤,從此走下坡路。

      1998年期間,俄羅斯金融危機後,日元對美元的匯價一度跌至147:1,出於預期該比價將跌至150日元以下。

      羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元,但日元卻在日本經濟沒有任何好轉的情況下,在兩個月內急升到115日元,羅伯遜損失慘重。在有統計的單日最大損失中,老虎基金便虧損了50億美元。

      而這並不是羅伯遜最後一次滑鐵盧。1999年,羅伯遜重倉美國航空集團和廢料管理公司的股票,可是兩個商業巨頭的股價卻持續下跌,因此老虎基金再次被重創。

      即便如此,老虎基金在成立至清盤的20年裏仍然實現了85倍的高增長,相當於同期標準普爾500指數回報率的三倍,也是摩根士丹利資本國際環球指數漲幅的5.5倍。

      羅伯遜的價值投資理念

      “我對風險與回報有著不錯的直覺。這正是成功投資的基本要素。”

      羅伯遜在回憶自己的投資生涯時曾表示:

      最開始時自己是個專門尋找低價股票的“小氣鬼”,但逐步認識到尋找更有增長前景的才是更好的選擇。“如果一家公司擁有很高的確定性增長,市盈率就不會成為你冒險的阻礙。”

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      羅伯遜更多看到的不是價格,而是投資本身的價值。

      他經常說:

      “如果你能夠以25倍的市盈率購買一只股票,但你有信心這家公司在很長一段時間都能保持20%以上的增長。這樣的公司相比於只有7倍市盈率但未來增速可能只有3%-5%的公司更有價值。投資者應該綜合公司市盈率和增長前景來判斷能否賺錢。”

      在結束旗下基金運營後,羅伯遜依然在不斷傳播著自己的投資理念。2000年以來,他一直在幫助自己的舊部創立並培育精選對沖基金,這些經羅伯遜指導的對沖基金被業界稱為“小虎基金群”

      就連杜拉基資本管理公司創始人也曾表示羅伯遜教會自己的三件事:

      1.不斷地深入發掘自己的想法,因為你很快就會發現,在所有的想法中只有20%是有用的。

      2.建立全球的資訊網絡,在這方面“羅伯遜簡直就稱得上一個超級名片夾”。

      3.注重公司管理層,即便擁有不錯的資產,但管理層不夠優秀,也會慢慢侵蝕公司的價值。

      丹尼爾.A.斯特奇曼的著作《從800萬到200億》一書詳細記錄了羅伯遜的投資生涯及他的老虎基金。他在書中寫道:

      “實事求是地說,羅伯遜的投資方法對一般投資者的借鑒意義不大。羅伯遜的投資方法具有高度的個人色彩。在老虎管理,羅伯遜從他的分析師那裏獲取各種資訊,所有的投資決策全都由他自己決定。”

      簡單來說,他的投資風格由這幾方面組成:

      一個聰明的想法,腳踏實地地進行詳盡的研究,然後就是下一個很大的賭注。但這並不適用於普通投資者。

      當羅伯遜確信他自己的判斷正確時,他就會孤注一擲。

      他最為人所知的一句話是:

      “我們的使命是發現世界上200家最好的公司,並投資它們,併發現世界上200家最差的公司,去做空它們。但如果200家最好公司的業績不比那200家最差的公司好,那你或許應該轉行去做別的生意了。”

      雖然“價值型”股票終究會受到投資者的青睞,只是還沒等到這個時候,羅伯遜自己先“慘烈”了。市場認為羅伯遜的失敗皆因他頑固堅持己見:拒絕投資科技股。

      丹尼爾·斯特奇曼在他的《從800萬到200億》中寫道, 當羅伯遜堅信價值哲學時,他的投資者卻放棄了希望。羅伯遜知道價值投資策略最終會得到報酬,但是他卻不知道在什麼時候得到,尤其是他的投資者,在他一次又一次交易和虧損之後越來越沒有耐心了。以至於很多人認為,在那一段歲月裏,價值投資不再管用。

      羅伯遜在美國基金界被視為“教父級”的人物,依然沒有人出來肩負“父愛”的責任,甚或重組老虎基金待其苟延殘喘,因為這是市場的法則。

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      羅伯遜的投資理念:

      1.靈感閃現、仔細研究、下大注

      羅伯遜的一位同事曾說過,一旦羅伯遜確信他的判斷正確,他就會重倉下大注。

      2.規避競爭 提高成功率

      對沖基金每次出手的平均結果決定了最終收益,並且,在一個相對競爭較弱的市場中,反而有更大的機會盈利。對沖基金這個行業的真諦就是尋找那些“尚未被開發”的市場並仔細研究從而獲利。

      3.多空策略

      所謂的多空策略就是從對沖風險考慮做多和做空不同的股票。許多對沖基金本身並不做任何對沖,而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴重高估的股票。

      4.長期盈利之道在於避免重大虧損

      羅伯遜相信對沖基金首要的任務是在市場糟糕的時候跑贏市場。多空策略的確可以提供一定的對沖作用,而另外一種避免大虧損的方式是在市場不佳的時候買入那些明顯處於被低估的品種。

      5.選擇合適的公司做空

      做空那些管理層很差的公司,做空那些處於下行週期的行業或者被市場誤解的行業中被嚴重高估的公司。

      6.成為唯一的決策者

      羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員,不過做決策的總是他一個人。很顯然,一個好的研究員未必會是一個好的決策者。

      真正的拍板人需要極佳情緒控制——很多時候投資者的錯誤並非由分析所導致,而是由心理波動所引發。

      7.規避黃金

      Tren Griffin總結黃金交易的基礎在於對於人性的預測,這不是投資,而是投機。黃金交易和凱恩斯的美女投票論類似——在選美比賽中,最終的結果與誰是最漂亮的女人無關。

      人們所要關心的是怎樣預測其他人認為誰最漂亮,又或是其他人認為其他人認為誰最漂亮。

      8.全情投入

      管理資金是一生的事業,你可能需要一天24小時投入其中,對沖基金也絕非懶人能夠生存的行業。

      9.不積跬步無以至千裏

      對沖基金是一個累計口碑的行業。日積月累取得的成績最終將幫助你獲得成功。

      強者恒強、弱者愈弱的馬太效應意味著只有穩定盈利,基金規模才會越滾越大形成良性迴圈。

      10.認清自己 看淡批評

      從穀峰到穀底的確可以讓人認清自己,外界的褒獎和批評其實並不是那麼重要,因為別人的看法而影響自己的判斷實在十分可笑。

      11.懂得進退

      市場總是在不斷變化,以前管用的策略可能會在未來令你一敗塗地。

      許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投資者信中表示,由於沒法找到合適的機會,他決定清盤基金。

      12.從小培養興趣

      如果你希望培養小孩的投資興趣,那麼最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關鍵想法。給他們一些真金白銀,不需要太多,真實的經驗才有意義,越早接觸某個領域意味著未來成功的機會更大。

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